Đồng Đô la Mỹ (USD) đã lấy lại ánh hào quang trong tuần này, qua đó giúp bức tranh vĩ mô thuận lợi nhìn chung vẫn không thay đổi.
Sau khi có lúc xuyên thủng xuống dưới vùng hỗ trợ 99,00, Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã lấy lại được ngưỡng tâm lý 100,00, thắp lại hy vọng cho phe mua rằng đợt tăng gần đây vẫn còn nguyên độ vững chắc.
Nhưng bên dưới bề mặt, những lực đẩy đồng bạc xanh đi lên vẫn chưa hề suy yếu. Nếu có gì thay đổi, thì đó là chúng đang ngày càng khó đọc hơn.
Thị trường không còn chỉ giao dịch dựa trên lãi suất
Thoạt nhìn, việc Đô la mạnh lên trong tuần này là điều khá hợp lý.
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn duy trì vững, đặc biệt ở đầu ngắn của đường cong lợi suất. Điều này tiếp tục hỗ trợ cho đồng bạc xanh. USD đã phản ứng tích cực, dù đôi lúc vẫn biến động mạnh.
Nhưng câu chuyện không chỉ dừng lại ở định giá lãi suất.
Yếu tố lợi suất vẫn là một phần lớn trong động lực của Đô la Mỹ, nhưng hiện nay sức mạnh nền tảng của đồng tiền này còn được củng cố bởi nhiều biến số khác như vị thế thị trường, kỳ vọng và địa chính trị, thay vì bị làm suy yếu.
Fed kiên nhẫn, nhưng cảm giác bất an ngày càng lớn
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) không phát đi một tín hiệu rõ ràng, và đó chính là một phần của câu chuyện.
Những phát biểu gần đây từ các nhà hoạch định chính sách cho thấy Fed ngày càng nhận thức rõ rằng chặng đường phía trước đang trở nên phức tạp hơn.
Thực tế, các quan chức nhìn chung đều đồng thuận rằng chính sách hiện tại đang ở vị thế phù hợp vào lúc này, nhưng lại không có nhiều đồng thuận về bước đi tiếp theo.
Ở một phía, các tiếng nói thận trọng hơn đang nhấn mạnh các rủi ro lạm phát gia tăng.
Austan Goolsbee (Fed Chicago) cảnh báo rằng lạm phát dường như đã chững lại và mô tả giai đoạn hiện tại là đặc biệt khó khăn, lưu ý rằng giá năng lượng tăng có thể nhanh chóng tác động đến kỳ vọng của các hộ gia đình. Ông cũng chỉ ra rằng các cú sốc dầu mỏ trong lịch sử thường tạo ra động lực đình lạm, khiến cả hai mục tiêu trong nhiệm vụ kép của Fed đều trở nên khó xử lý hơn.
Lisa Cook (Thống đốc Fed) cho rằng cán cân rủi ro đã nghiêng đi, trong đó lạm phát hiện là phía chịu nhiều rủi ro hơn, đặc biệt trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị gần đây gia tăng mạnh. Điều này có thể tạo ảnh hưởng rõ nét hơn đến cách giá cả vận động.
Thomas Barkin (Fed Richmond) bổ sung rằng tiến trình giảm lạm phát đã có nguy cơ chững lại ngay cả trước cú sốc dầu mới nhất, đồng thời mô tả thị trường lao động là ổn định nhưng ngày càng mong manh ở bên dưới bề mặt.
Ở phía còn lại, các tiếng nói mang sắc thái ôn hòa hơn đang kêu gọi kiên nhẫn.
Stephen Miran (Thống đốc Fed) cho rằng các ngân hàng trung ương nói chung thường không phản ứng quá mạnh với những cú nhảy vọt lớn của giá dầu. Ông nhận định rằng dù giá năng lượng tăng có thể đẩy lạm phát tổng thể lên cao hơn, nhưng có lẽ sẽ không gây ảnh hưởng lớn đến lạm phát cơ bản, ít nhất là ở thời điểm hiện tại. Ông cũng nhấn mạnh rằng định hướng chính của chính sách vẫn là tiến tới hạ lãi suất trong tương lai.
Mary Daly (Fed San Francisco) nghiêng về sự linh hoạt lớn hơn, cho rằng không có một lộ trình chính sách tối ưu duy nhất và Fed phải có khả năng điều chỉnh theo sự thay đổi của các rủi ro.
Tổng hợp lại, thông điệp là rất rõ ràng.
Fed thống nhất ở sự thận trọng, nhưng chia rẽ về hướng đi.
Dầu mỏ quay trở lại phương trình lạm phát
Yếu tố đang làm thay đổi cuộc đối thoại hiện nay là năng lượng.
Giá dầu tăng đang đưa trở lại một biến số mà thị trường gần như đã gác sang một bên trong những tháng gần đây.
Đối với Fed, thách thức không chỉ nằm ở tác động trực tiếp lên lạm phát, mà còn ở rủi ro chi phí nhiên liệu cao hơn bắt đầu ảnh hưởng tới kỳ vọng và hành vi tiêu dùng.
Và ở đây mọi chuyện trở nên phức tạp.
Các cú sốc năng lượng thường đến rất nhanh, nhưng tác động kinh tế rộng hơn của chúng lại cần thời gian để thẩm thấu. Các nhà hoạch định chính sách hiện đang cố đánh giá liệu đây chỉ là một cú nhiễu tạm thời hay là khởi đầu cho một điều gì đó dai dẳng hơn.
Và hiện chưa có một “sổ tay chuẩn” rõ ràng nào cho tình huống này.
Vị thế thị trường: những tín hiệu sớm cho thấy xu hướng tăng giá đang được tái thiết
Dữ liệu vị thế cho thấy nhịp điều chỉnh gần đây của Đô la Mỹ đã bắt đầu thu hút lại lực mua mới.
Theo số liệu mới nhất từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), các tài khoản đầu cơ đã quay trở lại trạng thái mua ròng nhẹ khoảng 3.693 hợp đồng trong tuần kết thúc vào ngày 17/3, đảo chiều từ trạng thái bán ròng khoảng 5.882 hợp đồng của tuần trước đó.
Đồng thời, lượng hợp đồng mở (open interest) tăng lên khoảng 35.456 hợp đồng, cho thấy sự tham gia mới của thị trường thay vì chỉ đơn thuần là đóng các vị thế hiện hữu.
Diễn biến giá cũng nhìn chung xác nhận sự thay đổi đó, khi Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) tăng vững trong cùng giai đoạn, cho thấy dòng tiền đầu cơ đang bắt đầu đồng thuận trở lại với động lượng giá.
Thông điệp ở đây khá tinh tế, nhưng rất quan trọng.
Vị thế hiện vẫn còn tương đối nhẹ và chưa hề rơi vào trạng thái quá đông, nhưng hướng đi đã thay đổi. Sau một giai đoạn mà nhà đầu tư giữ tâm thế thận trọng hoặc hơi nghiêng về giảm giá, họ đang bắt đầu tái xây dựng mức độ nắm giữ Đô la Mỹ.
Xét trên thực tế, điều này giúp đồng bạc xanh có nền tảng hỗ trợ tốt hơn ở biên. Khi vị thế vẫn chưa bị kéo căng quá mức, vẫn còn dư địa cho đà tăng tiếp diễn nếu câu chuyện vĩ mô — đặc biệt là liên quan đến lạm phát, lợi suất hoặc rủi ro địa chính trị — tiếp tục chuyển biến theo hướng có lợi cho Đô la Mỹ.
Điều gì sẽ quan trọng tiếp theo
Lịch dữ liệu kinh tế Mỹ trong tuần tới sẽ đóng vai trò then chốt.
Thị trường sẽ đón nhận các dữ liệu cứng, bao gồm các chỉ số ISM thường kỳ của cả lĩnh vực sản xuất và dịch vụ, cùng với Doanh số Bán lẻ, Cán cân thương mại và các chỉ số hoạt động kinh doanh cuối cùng từ S&P Global.
Bên cạnh đó, thị trường lao động sẽ trở thành tâm điểm tranh luận với việc công bố báo cáo ADP hàng tháng, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần, và khép lại tuần là báo cáo Bảng lương Phi nông nghiệp (NFP) cùng Tỷ lệ Thất nghiệp.
Trong khi đó, các quan chức Fed được kỳ vọng sẽ tiếp tục đưa ra quan điểm, giữ cho giới đầu tư luôn theo dõi sát sao và đồng thời cung cấp thêm manh mối về lộ trình lãi suất tiềm năng của Fed.
Ở phía nền, địa chính trị vẫn là động lực then chốt.
Những diễn biến tại Trung Đông, cùng tác động của chúng lên giá dầu, có thể nhanh chóng định hình lại triển vọng lạm phát và theo đó là quỹ đạo của chính sách tiền tệ.
Kết luận: sức chống chịu vẫn hiện diện dưới lớp nhiễu động
Diễn biến giá của Đô la Mỹ trong tuần này có thể đôi lúc trông khá lẫn lộn, nhưng thông điệp lớn hơn vẫn là sự bền bỉ của xu hướng nền.
Bất chấp những đợt biến động, đồng bạc xanh vẫn ghi nhận mức tăng, được hỗ trợ bởi lợi suất vững, một Fed thận trọng và bối cảnh vĩ mô vẫn còn rất nhiều bất ổn.
Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, trong khi giá năng lượng tăng đang bổ sung thêm một lớp bất định mới đúng vào lúc thị trường bắt đầu tự tin hơn với câu chuyện giảm phát.
Điều đó đặt Fed vào một vị thế quen thuộc: thận trọng, phụ thuộc dữ liệu và chưa vội nới lỏng.
Đối với thị trường, hàm ý là rất rõ.
Nếu lạm phát chứng minh là dai dẳng, Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian dài hơn, qua đó tiếp tục củng cố hỗ trợ cho Đô la Mỹ. Nếu tăng trưởng chậm lại rõ nét hơn, câu chuyện sẽ quay về phía cắt giảm lãi suất.
Ở thời điểm hiện tại, chưa có kịch bản nào được thị trường phản ánh đầy đủ.
Đô la Mỹ có thể đã chao đảo, nhưng vẫn đang trụ vững, và câu chuyện vĩ mô phía sau nó vẫn còn lâu mới ngã ngũ.
