Bức tranh nguồn cung từ phía thợ đào Bitcoin hiện vẫn thắt chặt hơn so với các chu kỳ trước, nhưng chưa đủ để được xem là một cú sốc nguồn cung thực sự. Dữ liệu mới từ bản tin Bitcoin Morning Brief của Axel Adler Jr. cho thấy các thợ đào vẫn còn nắm giữ một lượng dự trữ OTC đáng kể, trong khi áp lực bán hướng ra sàn giao dịch vẫn duy trì ở mức cao.
Thợ đào Bitcoin phát ra tín hiệu trái chiều
Lập luận cốt lõi của Adler dựa trên hai chỉ báo riêng biệt nhưng có liên hệ chặt chẽ với nhau. Chỉ báo thứ nhất theo dõi đường trung bình động 30 ngày của lượng BTC được chuyển từ ví thợ đào lên các sàn giao dịch, đóng vai trò như một thước đo trực tiếp cho áp lực bán thực tế đang đi vào thị trường. Chỉ báo còn lại đo tổng số dư BTC được nắm giữ trên các địa chỉ OTC có liên hệ với thợ đào, qua đó cho thấy vẫn còn bao nhiêu hàng tồn kho có thể được bán ra ngoài sổ lệnh công khai.
Khi đặt hai biểu đồ này cạnh nhau, bức tranh hiện ra là một thị trường vẫn đang hấp thụ hoạt động phân phối liên tục từ phía thợ đào, chứ chưa phải một thị trường mà nguồn cung ẩn đã cạn kiệt đột ngột. Như Adler nhận định: “Đối với thị trường, đây là một tín hiệu trái chiều: phần dư cung OTC ẩn đã bị thu hẹp so với các chu kỳ trước, nhưng áp lực chiến thuật qua kênh thị trường vẫn chưa được loại bỏ.”
Sự khác biệt này rất quan trọng. Số dư OTC thấp có thể được xem là tín hiệu mang tính xây dựng, vì nó hàm ý rằng thợ đào còn ít lượng hàng tồn bên lề hơn để thực hiện các giao dịch quy mô lớn ngoài sàn. Nhưng nếu số coin mà họ đang đào ra vẫn tiếp tục được chuyển lên sàn với tốc độ cao, thì áp lực cung tức thời lên thị trường vẫn còn nguyên.
Dữ liệu dòng tiền lên sàn là trọng tâm của lập luận đó. Theo Adler, lượng BTC từ thợ đào đổ lên sàn đã tăng đáng kể sau Halving lần thứ 4 so với giai đoạn đầu ngay sau halving, và xu hướng này còn tăng tốc mạnh hơn kể từ mùa thu năm 2025. Bước sang năm 2026, chỉ báo trung bình động 30 ngày vẫn duy trì trong trạng thái mà ông gọi là vùng cao, cho thấy “một phần đáng kể nguồn cung mới được đào ra vẫn đang tiếp tục được đưa vào thị trường, và áp lực hiện tại từ phía thợ đào chưa thể được xem là đã biến mất.”
Những tuần gần đây cho thấy mức độ hạ nhiệt nhất định so với các đỉnh gần nhất, nhưng Adler không xem đó là tín hiệu mang tính quyết định. Ông viết: “Trong vài tuần gần đây, biểu đồ cho thấy một nhịp thoái lui cục bộ khỏi các mức đỉnh gần đây. Tuy nhiên, trong bối cảnh đà tăng mạnh diễn ra suốt nhiều tháng qua, điều này vẫn chưa đủ để được xem là một sự đảo chiều giảm đã được xác nhận — đúng hơn, đây giống như một nhịp tạm dừng trong một trạng thái dòng tiền lên sàn vẫn còn ở mức cao. Để có thể nói rằng áp lực từ phía thợ đào thực sự giảm đi, cần phải thấy đường 30DMA giảm bền vững khỏi vùng cao hiện tại, chứ không chỉ là một dao động ngắn hạn bên trong vùng đó.”
Ở phía OTC, bức tranh có phần tinh tế hơn. Số dư OTC liên quan đến thợ đào hiện ở quanh mức 152,6 nghìn BTC, thấp hơn rất nhiều so với đỉnh lịch sử gần 595 nghìn BTC vào năm 2018 và chỉ nhỉnh hơn không đáng kể so với đáy của chuỗi dữ liệu khoảng 146,9 nghìn BTC được ghi nhận vào tháng 7/2025. Xét theo tiêu chuẩn dài hạn, điều này cho thấy lượng dự trữ OTC hiện vẫn đang ở trạng thái bị nén khá mạnh.
Tuy vậy, Adler cũng bác bỏ rõ ràng quan điểm cho rằng phần dự trữ này gần như đã cạn kiệt hoàn toàn. Ông viết: “Mức hiện tại đang nằm gần cận dưới của vùng dao động lịch sử, nhưng nếu nói rằng lớp đệm này ‘gần như đã cạn sạch’ thì đó sẽ là một cách diễn đạt quá mức: hơn 150.000 BTC vẫn là một khối lượng đáng kể. Trong những tháng gần đây, số dư OTC dao động trong một biên độ tương đối hẹp, và thậm chí vào tháng 2 còn xuất hiện một nhịp tăng đáng chú ý. Điều này giống với một trạng thái dự trữ thấp nhưng vẫn còn tồn tại, hơn là giai đoạn cuối của việc cạn kiệt hoàn toàn lớp đệm nguồn cung.”
Đây chính là điểm mấu chốt của bài phân tích. Báo cáo không cho rằng nguồn cung từ thợ đào đang dồi dào. Điều mà báo cáo muốn nhấn mạnh là bối cảnh nguồn cung hiện đã trở nên thắt chặt hơn về mặt cấu trúc so với các chu kỳ trước, nhưng vẫn chưa bước sang trạng thái khan hiếm thực sự. Theo Adler, các thợ đào hiện “có lượng tồn kho OTC thấp hơn đáng kể so với những chu kỳ trước”, nhưng phần dự trữ này “vẫn chưa biến mất.” Thay vào đó, nó “không còn đủ lớn để tạo ra cùng một mức dư cung ẩn mà thị trường từng chứng kiến trước đây.”
Ảnh minh họa được tạo bằng DALL·E, biểu đồ từ TradingView.com.
