“Một chuyện chẳng có gì to tát”: Q&A cùng Michael Saylor về việc bán Bitcoin
Michael Saylor đã có buổi trao đổi với CoinDesk về việc bán Bitcoin để chi trả cổ tức, sử dụng nguồn tiền từ STRC để xử lý nợ và lý do vì sao những người chỉ trích cho rằng Strategy luôn mua đúng “đỉnh tuần” đang bỏ lỡ bản chất thực sự của chiến lược này.
Cập nhật ngày 11/5/2026 lúc 9:03 tối. Xuất bản ngày 11/5/2026 lúc 8:21 tối. Thời lượng đọc: 6 phút.
Khi Strategy (MSTR) — công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới — lần đầu đề cập đến ý tưởng bán lượng Bitcoin đang nắm giữ để tài trợ cho nghĩa vụ chi trả cổ tức trong cuộc họp công bố lợi nhuận gần đây, điều đó đã làm dấy lên lo ngại trong giới đầu tư và cộng đồng crypto.
Tuy nhiên, Chủ tịch điều hành Michael Saylor đã ngồi lại cùng nhà phân tích cấp cao James Van Straten của CoinDesk tại sự kiện Consensus ở Miami để giải thích lý do vì sao, theo quan điểm của ông, thông báo này là “một chuyện chẳng có gì to tát.”
Trong bối cảnh công ty đang mở rộng từ một doanh nghiệp tích trữ Bitcoin sang mô hình hoạt động toàn diện trong thị trường vốn, Saylor đã trao đổi trong cuộc trò chuyện với CoinDesk về khả năng bán Bitcoin để chi trả cổ tức, cơ chế hoạt động của cổ phiếu ưu đãi (gọi là Stretch hoặc STRC), và những điều mà các nhà phê bình đang hiểu sai về chiến lược giao dịch của công ty.
Cuộc phỏng vấn này đã được biên tập lại cho ngắn gọn và rõ ràng hơn. Đây là phần đầu tiên trong loạt bài từ cuộc phỏng vấn của CoinDesk với Michael Saylor.
CoinDesk: Trong cuộc họp lợi nhuận, Strategy tiết lộ rằng công ty có thể bán Bitcoin để chi trả cổ tức. Điều đó khiến nhiều nhà đầu tư hoảng sợ. Thực tế chuyện này nghiêm trọng đến mức nào?
Michael Saylor: Xét từ góc độ kinh tế thì đây là “một chiếc burger chẳng có gì bên trong.” Nếu chúng tôi tài trợ toàn bộ cổ tức chỉ bằng cách bán Bitcoin trong năm tới, thì cứ mỗi 1 Bitcoin bán ra, chúng tôi sẽ mua thêm 20 Bitcoin. Vì vậy điều đó chẳng khác gì việc mua 20 Bitcoin và không bán đồng nào cả.
Và xét từ góc độ thị trường, Bitcoin hiện có somewhere khoảng từ 20 đến 50 tỷ USD thanh khoản. Nếu chúng tôi dùng Bitcoin để tài trợ toàn bộ cổ tức, bạn đang nói tới maybe khoảng 3 triệu USD; gần như không thể đo lường được. Nó thực sự không đáng kể.
CoinDesk: Vậy công ty thực sự quyết định như thế nào giữa việc mua thêm Bitcoin, trả nợ hay mua lại cổ phiếu của chính mình?
Saylor: Chúng tôi sử dụng hai chỉ số. Chỉ số đầu tiên là BTC yield. Lợi ích mang lại cho cổ đông phổ thông là gì? Nếu không có yield thì nó trung lập với cổ phiếu. Nếu yield âm thì sẽ gây pha loãng. Nếu yield dương thì sẽ tạo thêm giá trị.
Chỉ số thứ hai là credit: tác động lên bảng cân đối kế toán là gì? Nó có tạo thêm rủi ro hay không?
Ví dụ, nếu chúng tôi dùng toàn bộ tiền mặt để mua lại cổ phiếu thì điều đó sẽ tích cực cho cổ phiếu, tạo ra yield, nhưng lại tiêu cực cho credit.
Giá thị trường của Bitcoin, của toàn bộ các công cụ tín dụng và trái phiếu của chúng tôi đều thay đổi mỗi ngày. Từng ngày, chúng tôi điều chỉnh hoạt động trên thị trường vốn để tận dụng các cơ hội về yield và đáp ứng các nghĩa vụ nợ.
Chúng tôi ưu tiên các giao dịch giúp tạo ra nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu. Nếu có một giao dịch giúp tạo ra lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cao gấp 10 lần giao dịch khác, chúng tôi sẽ ưu tiên giao dịch đó trước.
CoinDesk: Hiện tại Bitcoin vẫn thấp hơn khoảng 36%-37% so với ATH. Đây có phải là thời điểm tốt để bán lượng Bitcoin có giá vốn cao nhằm tận dụng khoản tín dụng thuế đó không?
Saylor: Chúng tôi có tùy chọn ghi nhận tới 2,2 tỷ USD tín dụng thuế. Giá trị của khoản tín dụng này thay đổi mỗi ngày, mỗi phút.
Chúng tôi cũng có tùy chọn tính toán mức mispricing của các trái phiếu chuyển đổi: ở đó tồn tại một mức yield rất lớn.
Ngoài ra, chúng tôi cũng có cơ hội tích lũy thêm Bitcoin thông qua các giao dịch khác. Chúng tôi đưa ra quyết định theo từng tuần, từng ngày.
Mọi việc chúng tôi làm đều đồng nghĩa với việc không thể làm một điều khác. Vì vậy chúng tôi luôn phải cân nhắc liệu điều này có tích cực cho equity nhưng tiêu cực cho credit hay không? Có thể một giao dịch cực kỳ tốt cho cổ đông, giúp chúng tôi kiếm thêm 500 triệu USD, nhưng lại hơi xấu cho credit. Nếu credit đang rất mạnh, tôi sẽ làm điều gì đó tích cực cho equity và hơi tiêu cực cho credit. Nếu credit đang rất yếu, chúng tôi sẽ không làm vậy.
Chúng tôi sẽ không công khai chính xác thời điểm hoặc việc liệu chúng tôi có thực hiện điều đó hay không. Nhưng tùy chọn đó tồn tại, và hiện tại đây là một trong những giao dịch thú vị nhất trên bàn.
CoinDesk: Các nhà chỉ trích trên X (Twitter cũ) nói rằng ông luôn mua Bitcoin đúng ngay đỉnh mỗi tuần. Thực tế chuyện gì đang diễn ra?
Saylor: Đó là một lời chỉ trích thiếu hiểu biết. Điều thực sự đang diễn ra là khi chúng tôi mua Bitcoin thông qua equity swap, đó là vì cổ phiếu đã tăng mạnh và xuất hiện mức premium rất lớn trên cổ phiếu.
Khi Bitcoin tăng mạnh, cổ phiếu cũng tăng mạnh, premium mở rộng và việc swap trở nên có lợi hơn cho chúng tôi. Chúng tôi đang hoán đổi một cổ phiếu MSTR lấy một phần BTC khi premium mở rộng, và đó cũng chính là lúc Bitcoin tăng giá.
Trong một tuần có 168 giờ, có thể chỉ có khoảng ba giờ mà thị trường tăng mạnh, và chúng tôi có thể huy động 250 triệu USD từ các giao dịch swap trong đúng ba giờ đó. Vì vậy đúng là chúng tôi đang “chọn đúng đỉnh” của thị trường Bitcoin, nhưng đồng thời chúng tôi cũng đang chọn đúng đỉnh của thị trường vốn cổ phiếu rồi hoán đổi hai thứ đó với nhau — và tạo ra mức lợi nhuận lớn hơn nhiều.
Chúng tôi đang kiếm tiền cho cổ đông gần như không có rủi ro thông qua các giao dịch swap này.
Nếu chúng tôi muốn thực hiện các giao dịch đó khi giá thấp, premium cũng sẽ thấp. Khi đó lợi nhuận tạo ra sẽ ít hơn rất nhiều, hoặc thậm chí chúng tôi có thể làm cổ phiếu phổ thông bị thiệt hại nếu swap equity lúc giá Bitcoin thấp.
Đó là lý do vì sao có vẻ như chúng tôi đang mua đúng đỉnh, nhưng thực tế chúng tôi không mua bằng lượng tiền mặt nằm chờ sẵn.
CoinDesk: STRC là sản phẩm tạo tiếng vang lớn nhất của ông. Ông có thể giải thích nó khác gì so với một trái phiếu thông thường không?
Saylor: Chúng tôi xây dựng công cụ này để nó cực kỳ bền vững. Điểm mấu chốt là chúng tôi tạo ra một perpetual preferred không bao giờ đáo hạn.
Khi ai đó muốn bán 2 tỷ USD STRC, chúng tôi không phải redeem nó. Không có liquidation right. Không có put right. Nó không phải tiền gửi ngân hàng.
Nếu tôi bán cho bạn 2 tỷ USD stablecoin vào thứ Sáu, bạn có thể redeem vào thứ Hai và tôi buộc phải có sẵn 2 tỷ USD tiền mặt.
Nhưng khi chúng tôi bán cho bạn 2 tỷ USD Stretch, đó là một perpetual swap. Chúng tôi đồng ý trả cho bạn lãi suất SOFR cộng thêm credit spread mãi mãi. Và bạn đồng ý đưa tiền cho chúng tôi mãi mãi.
Chúng tôi dự định nắm giữ Bitcoin mãi mãi.
Thanh khoản không phải do chúng tôi cung cấp. Nó được cung cấp bởi thị trường.
Có những người ở Soros, Millennium và Citadel thực sự muốn thực hiện các giao dịch nhanh chỉ trong vài phút hoặc vài giờ. Nếu tôi cố định toàn bộ công cụ ở mức 100 và tự mình hấp thụ toàn bộ thanh khoản, họ sẽ không còn cơ hội giao dịch nữa.
Và tôi sẽ phải gánh khoảng 100 tỷ USD rủi ro, điều đó sẽ trở thành vấn đề đối với equity, đồng thời cũng tước đi khả năng tạo ra lợi suất annualized gần như không rủi ro của họ.
CoinDesk: Gần đây Stretch giao dịch thấp hơn nhẹ so với mệnh giá và mất nhiều thời gian hơn để hồi phục sau các ngày chia cổ tức. Chuyện gì đang diễn ra?
Saylor: Bạn phải nhìn nó theo chu kỳ hàng tháng đầy đủ.
Chúng tôi đã bán 3,2 tỷ USD chỉ trong vài tuần đối với một công cụ có basis khoảng 5 tỷ USD. Vì vậy nguồn cung đã tăng lên với quy mô cực lớn.
Tôi không ngạc nhiên khi thị trường cần thời gian để hấp thụ điều đó.
Một phần trong số đó chắc chắn là những người mua khoảng 1 tỷ USD chỉ để nhận cổ tức 90 cent rồi sau đó bán ngược trở lại.
Chúng tôi đang ở gần mức tăng trưởng 400%. Với tốc độ hypergrowth như vậy, tôi không ngạc nhiên khi STRC cần thời gian để hấp thụ áp lực bán.
Trong vài ngày gần đây, STRC chỉ giao dịch trong biên độ khoảng 5 cent mỗi ngày quanh mức 100 USD/cổ phiếu, hôm qua chỉ khoảng 3 cent. Tất cả điều đó đều hoàn toàn bình thường.
Chúng tôi nghĩ về nó giống như cách thiết kế cánh máy bay: bạn muốn cánh có độ linh hoạt. Nếu bạn cố loại bỏ hoàn toàn độ flex đó, nó sẽ gãy.
Công cụ này được thiết kế để có thể uốn cong dưới áp lực, nhưng không bị phá vỡ.
Các thương vụ mua vào tuần trước được tài trợ bằng việc bán cổ phiếu phổ thông của công ty.
Điểm cần biết:
- Strategy đã mua 535 Bitcoin với tổng giá trị khoảng 43 triệu USD trong tuần trước, ở mức giá trung bình 80.340 USD cho mỗi BTC.
- Công ty hiện đã chi khoảng 61,8 tỷ USD để mua Bitcoin, với giá vốn trung bình khoảng 75.540 USD mỗi BTC.
- Cổ phiếu MSTR tăng khoảng 1% trong phiên giao dịch pre-market.
(Đọc chi tiết tại đây)
