Trong bản tin Crypto Long & Short tuần này, Nilmini Rubin phân tích thách thức mà cả thị trường crypto lẫn tài chính truyền thống đang đối mặt trong việc xây dựng một cấu trúc quản trị lai, mang tính chia sẻ. Tiếp đó, Meredith Fitzpatrick đề cập cách các định chế tài chính cần tái tư duy một cách căn bản về rủi ro AML khi crypto và TradFingày càng hội tụ.
Chào mừng đến với bản tin tổ chức của chúng tôi, Crypto Long & Short. Tuần này có:
- Nilmini Rubin về thách thức mà crypto và các thị trường truyền thống đang đối mặt trong việc xây dựng một cấu trúc quản trị lai, đồng quản trị.
- Meredith Fitzpatrick phân tích vì sao các định chế tài chính phải xem xét lại tận gốc rủi ro AML trong bối cảnh crypto và TradFi hội tụ.
- Những tiêu đề nổi bật mà các tổ chức nên theo dõi, do Francisco Rodrigues tổng hợp.
- Khoản vay trên Maple vượt mốc 1 tỷ USD trong mục Biểu đồ của tuần.
Góc nhìn chuyên gia
Quản trị mới là Layer 1 thực sự
Bởi Nilmini Rubin, Giám đốc Chính sách, Hedera
Khi Silicon Valley Bank sụp đổ vào năm 2023, USDC đã có lúc mất neo với đồng USD sau khi hàng tỷ USD tài sản dự trữ bị mắc kẹt tại ngân hàng này. Tác động lan rộng rất nhanh, làm đình trệ thị trường, khiến tài sản bị repricing ngay giữa quá trình giao dịch và kích hoạt một cú sốc niềm tin trên diện rộng. Trong khi các cơ quan quản lý thường xuyên stress-test các thị trường truyền thống, sự kiện này đã làm lộ ra một dạng rủi ro mới: những cú đổ vỡ trong TradFi có thể tác động trực tiếp đến tài sản số.
Sự kiện đó đặt ra những câu hỏi mang tính nền tảng về điều gì sẽ xảy ra nếu rủi ro di chuyển theo chiều ngược lại, từ crypto sang thị trường truyền thống: ai sẽ can thiệp, ai sẽ hấp thụ thua lỗ và niềm tin thị trường sẽ được khôi phục bằng cách nào?
Khi blockchain bắt đầu trở thành lớp hạ tầng nền cho các thị trường tài chính, giai đoạn phát triển tiếp theo của tài sản số sẽ không chỉ được quyết định bởi đổi mới công nghệ, mà còn bởi trách nhiệm giải trình mang tính phối hợp. Trách nhiệm đó được định hình bởi chính cách mà các mạng lưới được thiết kế.
Nhị nguyên giả
Trong nhiều năm, các cuộc tranh luận về blockchain xoay quanh một ranh giới quen thuộc: mạng công khai và mạng riêng tư.
Các mạng permissionless tối đa hóa tính mở và khả năng chống kiểm duyệt, nhưng thường gặp khó khăn trong việc triển khai nâng cấp có phối hợp, tích hợp yêu cầu pháp lý hoặc can thiệp khẩn cấp. Ngược lại, các hệ thống riêng tư ưu tiên kiểm soát và tuân thủ hơn là tính trung lập và khả năng tương tác.
Khi mức độ chấp nhận từ khối tổ chức tăng nhanh, các mô hình lai (hybrid) đang nổi lên như lời giải được ưa chuộng hơn cả.
Các kiến trúc lai kết hợp khả năng kiểm chứng công khai với sự tham gia mở và một cơ chế quản trị có thể dự đoán được. Điều này khiến chúng phù hợp hơn với các use case được quản lý, cũng như các khuôn khổ complianceđòi hỏi mức độ minh bạch cao hơn và vai trò trách nhiệm rõ ràng hơn. Trách nhiệm giải trình có phối hợp, thay vì chỉ đơn thuần là lựa chọn giữa công khai hay riêng tư, mới là thách thức lớn tiếp theo của blockchain.
Kiến trúc blockchain đang ngày càng hội tụ về các mô hình quản trị lai.
Khi quản trị đối mặt với khủng hoảng
Trong các hệ thống phức tạp, trách nhiệm thường được xác lập từ trước khi sự cố xảy ra. Các bên tham gia đều biết ai có thẩm quyền, ai hấp thụ tổn thất và các tình huống khẩn cấp sẽ được xử lý như thế nào.
Các mạng blockchain cũng nên bắt đầu với mức độ rõ ràng như vậy. Khi áp lực xuất hiện dưới dạng thực thi lệnh trừng phạt, lỗi giao thức hay các cú sập của thị trường, quản trị hiệu quả sẽ phải trải qua một bài kiểm tra đầy khắc nghiệt.
Ngành này đã từng chứng kiến những tín hiệu cảnh báo ban đầu. Trong cú sập thị trường tháng 3/2020, MakerDAOđã phải kích hoạt can thiệp khẩn cấp sau khi các cuộc đấu giá thất bại khiến hàng triệu USD giá trị bị xóa sổ. Giao thức cuối cùng đã phục hồi, nhưng chúng ta không thể để những sự cố như vậy lặp lại thường xuyên và ở quy mô lớn. Trong những trường hợp khác, các mạng lưới đã sử dụng các coordinated fork để xử lý các vụ hack hoặc hoạt động bất hợp pháp, nhưng đều là phản ứng sau khi sự việc đã xảy ra.
Khi tokenization mở rộng, việc nâng cao khả năng chống chịu sẽ đòi hỏi những hệ thống quản trị có thể dự liệu khủng hoảng và xác định rõ cơ chế ra quyết định trước khi sự kiện xảy ra, nhằm giảm thiểu rủi ro một cách hiệu quả.
Đưa quản trị vào bài kiểm tra thực tế
Các hệ thống tài chính trưởng thành thường xuyên tiến hành stress test đối với cấu trúc quản trị để bảo đảm khả năng chống chịu từ rất lâu trước khi xảy ra gián đoạn.
Các mạng lai cũng cần đưa kỷ luật đó lên on-chain. Stress test quản trị giúp làm rõ vai trò, đồng bộ động lực và củng cố khả năng phối hợp trong điều kiện áp lực, từ đó giúp ngành chuẩn bị tốt hơn cho các kịch bản như biến động stablecoin, thay đổi pháp lý và động lực quản trị do AI dẫn dắt.
Quản trị mới là Layer 1 thực sự
Tài sản số đang tái định hình khái niệm quyền sở hữu và sự tham gia. Thách thức tiếp theo là áp dụng chính tinh thần sáng tạo đó vào lĩnh vực quản trị.
Những mạng lưới có thể tồn tại lâu dài sẽ không phải là những mạng có nhiều token nhất hay throughput nhanh nhất. Chúng sẽ là những mạng biết quản trị hiệu quả khi hệ thống rơi vào trạng thái chịu áp lực.
Các tiêu đề nổi bật trong tuần
- Francisco Rodrigues
Ngành crypto tiếp tục điều hướng môi trường pháp lý trong tuần qua, từng bước thâm nhập vào thị trường thế chấp, đồng thời dường như bị chặn trong việc cung cấp lợi suất trên số dư stablecoin. Một số diễn biến lớn khác cũng tiếp tục củng cố niềm tin đối với ngành, ngay cả khi giá tài sản vẫn đi xuống.
Lợi suất stablecoin trong Đạo luật Clarity sẽ không cho phép trả thưởng trên số dư, theo bản dự thảo mới nhất:Ngôn ngữ mới nhất liên quan đến stablecoin yield trong Clarity Act sẽ cấm việc trả lợi suất chỉ đơn thuần vì nắm giữ stablecoin, đồng thời hạn chế các mô hình khiến stablecoin trở nên tương đương với tiền gửi ngân hàng dưới bất kỳ hình thức nào.
Chính phủ Starmer cấm quyên góp chính trị bằng crypto tại Anh: Chính phủ Anh đã áp dụng lệnh tạm dừng ngay lập tức đối với các khoản quyên góp bằng crypto cho các đảng chính trị do lo ngại về nguy cơ nguồn tài trợ nước ngoài bị che giấu và khả năng truy vết yếu.
Coinbase và Fannie Mae đưa thế chấp có tài sản bảo đảm bằng crypto đến người mua nhà: Coinbase hiện đang hợp tác với Better Home & Finance Holding Co., một công ty thế chấp được Fannie Mae phê duyệt, nhằm cho phép người nắm giữ cryptocurrency sử dụng tài sản số của mình làm tài sản bảo đảm cho khoản trả trước khi mua nhà.
Tether thuê một công ty thuộc “Big Four” để thực hiện kiểm toán đầy đủ đối với dự trữ USDT: Tether đã thuê một công ty kiểm toán thuộc nhóm Big Four để tiến hành cuộc kiểm toán báo cáo tài chính đầy đủ đầu tiên đối với dự trữ USDT. Trước đó, công ty này vẫn công bố định kỳ các báo cáo attestation về tài sản bảo chứng cho stablecoin USDT, nhưng chưa từng thực hiện một cuộc kiểm toán toàn diện.
Gần một nửa lượng Bitcoin đang lưu hành hiện đang lỗ khi holder dài hạn bán ra dưới giá vốn: Dữ liệu cho thấy gần một nửa lượng bitcoin lưu hành hiện có giá trị thấp hơn mức giá mua vào ban đầu, trong bối cảnh các dòng vốn từng hỗ trợ thị trường đã đảo chiều.
Góc nhìn chuyên gia
Trật tự tài chính mới: cập nhật khung quản trị rủi ro TradFi cho crypto
- Bởi Meredith Fitzpatrick, đối tác và Trưởng bộ phận tiền mã hóa, Forensic Risk Alliance
Sự hội tụ giữa tài chính truyền thống (TradFi) và crypto აღარ còn là một viễn cảnh mang tính khoa học viễn tưởng — nó đã hiện diện. Sự rõ ràng hơn về mặt pháp lý tại các khu vực pháp lý lớn đang thúc đẩy dòng vốn tổ chức bước vào thị trường tài sản số, từ khuôn khổ Markets in Crypto-Assets (MiCA) của châu Âu cho tới đà tiến triển về lập pháp tại Mỹ với Đạo luật GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins). Với các định chế tài chính, câu hỏi giờ đây không còn là có tham gia vào crypto hay không, mà là tham gia thế nào cho an toàn.
Sai lầm mang tính cốt lõi mà nhiều tổ chức mắc phải là xem crypto như phần mở rộng của các sản phẩm hiện hữu. Điều đó là không đúng. Crypto làm thay đổi tận gốc cách rủi ro chống rửa tiền (AML) cần được đánh giá, giám sát và kiểm soát.
Về bản chất, blockchain mang lại ba đặc tính mang tính định hình: tính bất biến (immutability), tính ẩn danh tương đối (pseudonymity) và khả năng chuyển giá trị xuyên biên giới không rào cản. Ba đặc tính này tái định hình cả rủi ro tội phạm tài chính lẫn các công cụ cần thiết để quản lý chúng.
Quyền kiểm soát dịch chuyển từ tài khoản sang khóa
Trong tài chính truyền thống, tài sản được bảo vệ thông qua các hệ thống tập trung và các giao dịch có thể đảo ngược. Trong crypto, quyền kiểm soát nằm ở private key. Khi các tổ chức cung cấp dịch vụ custody, rủi ro AML trở nên gắn chặt với rủi ro an ninh mạng. Một private key bị xâm phạm không chỉ là một vụ rò rỉ — đó là một chuyển dịch giá trị không thể đảo ngược, và thường gần như không thể thu hồi. Điều này đòi hỏi các biện pháp kiểm soát như ủy quyền đa chữ ký (multi-signature authorization), cold storage, quản trị quyền truy cập nghiêm ngặt và tách biệt ví, tất cả đều nằm ngoài các khuôn khổ AML truyền thống nhưng lại đóng vai trò thiết yếu trong giảm thiểu rủi ro.
Ví non-custodial đồng nghĩa với đánh giá rủi ro phải mang tính động
AML truyền thống phụ thuộc lớn vào nhận diện khách hàng và lập hồ sơ rủi ro tĩnh. Trong crypto, mô hình này không còn phù hợp. Khách hàng có thể giao dịch thông qua ví non-custodial nằm ngoài các khuôn khổ onboarding của tổ chức, và hoạt động bất hợp pháp thường ẩn trong hành vi giao dịch, chứ không chỉ trong danh tính.
Do đó, đánh giá rủi ro cần chuyển từ câu hỏi “khách hàng là ai” sang “ví đó đang làm gì.” Điều này đòi hỏi phải giám sát liên tục hoạt động on-chain, bao gồm mức độ tiếp xúc với counterparty rủi ro cao, mixer và các giao thức phi tập trung. Rủi ro khi đó trở thành biến động theo thời gian thực, thay vì chỉ được xem xét theo từng kỳ.
Tội phạm tài chính trong crypto phức tạp hơn về mặt cấu trúc
Hoạt động rửa tiền bằng cryptocurrency có thể liên quan đến các công nghệ mới hơn, chẳng hạn như chain-hoppingvà việc sử dụng các công nghệ tăng cường quyền riêng tư như mixer, vốn không có đối chiếu trực tiếp trong tài chính truyền thống. Giao dịch có thể đi qua nhiều khu vực pháp lý chỉ trong vài phút, khiến các hệ thống sàng lọc kiểu cũ trở nên không còn đủ hiệu quả. AML hiệu quả giờ đây phụ thuộc vào blockchain intelligence: khả năng truy vết dòng tiền, xác định mức độ tiếp xúc trực tiếp và gián tiếp với các chủ thể rủi ro, và diễn giải các mô hình giao dịch trên nhiều mạng lưới.
Những thay đổi này đòi hỏi một sự tiến hóa tương ứng trong quản trị và quản lý rủi ro. Hội đồng quản trị và các ủy ban rủi ro phải xác định lại khẩu vị rủi ro để phản ánh các mức độ phơi nhiễm đặc thù của crypto. Các tổ chức nên thiết lập những đội ngũ chuyên trách, chẳng hạn như ủy ban phê duyệt tài sản số hoặc nhóm xử lý khách hàng rủi ro cao, nhằm quản lý các rủi ro thay đổi nhanh chóng.
Quan trọng nhất, Đánh giá Rủi ro Toàn doanh nghiệp (Enterprise-Wide Risk Assessment – EWRA) phải trở nên mang tính động. Các đánh giá tĩnh tại một thời điểm cụ thể là không đủ trong một môi trường nơi hồ sơ rủi ro có thể thay đổi chỉ sau một giao dịch duy nhất.
Bảng dưới đây minh họa cách đánh giá rủi ro khách hàng cần phải thay đổi:
Area of focus |
TradFi |
Crypto |
|---|---|---|
| Customer identity | Typically, through identification and verification using government-issued IDs, physical addresses and relevant databases (e.g., credit history). | Most centralized virtual asset service providers (VASPs) have KYC/CDD/EDD procedures like TradFi institutions. However, “non-custodial wallets” (wallets where the user retains private key control) exist outside of a centralized body that collects KYC. In this case, on-chain activity may be used when assessing the risk of the customer. |
| Risk indicators | Based on factors like employment, income, geography and transaction history with the institution. | Based on wallet behaviour, age, transaction counterparties, interactions with high-risk services (e.g., mixers), and exposure to certain smart contracts, non-custodial wallets, or DeFi platforms. |
| Transaction transparency | Transaction data is private and accessed through internal banking records. | On-chain transactions are publicly available, enabling advanced analytics, but only for those with the tools and expertise to interpret them. |
| Dynamic risk monitoring | Risk profiles are usually static or periodically updated. | Risk can change dynamically with wallet activity, based on real-time blockchain analysis and ongoing monitoring. |
Cuối cùng, các định chế cần đầu tư vào những năng lực mới. Khả năng thành thạo phân tích blockchain phục vụ giám sát giao dịch và điều tra pháp y không còn là kỹ năng ngách nữa — mà đã trở thành các chức năng cốt lõi trong AML. Phần lớn tổ chức sẽ cần một mô hình lai, kết hợp giữa năng lực nội bộ và các chuyên gia bên ngoài.
Những người làm việc trong lĩnh vực này cần nhận thức rằng tuân thủ trong crypto không đơn thuần là điều chỉnh các khuôn khổ hiện có, mà đòi hỏi những cách tiếp cận khác biệt một cách căn bản đối với giám sát giao dịch, thẩm định (due diligence) và điều tra sự cố. Thành công đòi hỏi các đội ngũ tuân thủ phải hiểu cả yêu cầu pháp lý truyền thốnglẫn những thách thức điều tra đặc thù của crypto. Những tổ chức tiếp cận việc ứng dụng crypto với mức độ nghiêm ngặt pháp y phù hợp — xem đây là một cuộc chuyển đổi tuân thủ mang tính nền tảng chứ không chỉ là bổ sung thêm một sản phẩm — sẽ ở vị thế tốt nhất để đạt được thành công bền vững.
Biểu đồ của tuần
Khoản vay trên Maple vượt mốc 1 tỷ USD sau ngày phát hành kỷ lục 350 triệu USD
Tổng dư nợ cho vay đang lưu hành trên Maple đã tăng trở lại vượt 1 tỷ USD trong tuần trước, sau khi giao thức này giải ngân 350 triệu USD khoản vay chỉ trong một ngày. Trong bối cảnh tổng tài sản quản lý (AuM) hiện đã vượt 4,6 tỷ USD, đang xuất hiện sự phân kỳ giữa nền tảng cơ bản mạnh của giao thức và diễn biến giá token SYRUP liên quan.
Đà tăng trưởng này, bất chấp điều kiện thị trường chung, tiếp tục cho thấy nhu cầu bền bỉ đối với hoạt động cho vay đạt chuẩn tổ chức trong nhóm doanh nghiệp crypto-native.
Nghe. Đọc. Xem. Tương tác.
Nghe: Bạn đã biết chưa? CoinDesk Data & Indices API cung cấp dữ liệu tài sản số đạt chuẩn tổ chức, được streaming theo thời gian thực từ hơn 300 sàn giao dịch và bao phủ hơn 300.000 cặp tiền.
Đọc: Trong chuyên mục Crypto for Advisors, Claudia M. Hernández phân tích cách stablecoin đã vượt ra khỏi vai trò công cụ giảm biến động để trở thành tài sản settlement nền tảng cho các thị trường tokenized toàn cầu và thanh toán xuyên biên giới. Tiếp đó, Morva R. phân tích sâu về quy định đối với stablecoin.
Xem: Simeon Hyman, Chiến lược gia đầu tư toàn cầu tại ProShares, tham gia chương trình Public Keys của CoinDesk tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) để phản biện lại “narrative sai lầm” cho rằng crypto thuần túy chỉ là một risk asset.
Tương tác: Bạn đã mua vé tham dự Consensus Miami chưa? Mức giá early bird sẽ kết thúc vào thứ Sáu, ngày 10/4 lúc 4 giờ chiều ET. Xem chương trình nghị sự và đăng ký ngay hôm nay!
Muốn xem thêm? Nhận những tin tức crypto mới nhất từ coindesk.com và các cập nhật thị trường từ coindesk.com/institutions.
Lưu ý: Những quan điểm được nêu trong chuyên mục này là quan điểm của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices hay các chủ sở hữu và đơn vị liên kết của tổ chức này.
Phần lớn các mô hình privacy trong crypto sẽ suy yếu khi dữ liệu blockchain ngày càng phình to. Ngược lại, các mô hình dựa trên mã hóa như Zcash lại càng trở nên mạnh hơn. CoinDesk Research đã phác họa 5 hướng tiếp cận quyền riêng tư trong crypto và phân tích khoảng cách ngày càng nới rộng giữa các mô hình này.
Vì sao điều này quan trọng:
Khi mức độ chấp nhận blockchain mở rộng, lượng metadata có sẵn cho các mô hình machine learning cũng tăng theo. Vì vậy, các cách tiếp cận quyền riêng tư dựa trên che giấu/obfuscation đang suy giảm về mặt cấu trúc. Báo cáo này cung cấp một bức tranh so sánh toàn diện về 5 kiến trúc privacy chủ đạo trong crypto, đồng thời đưa ra một khung đánh giá để xác định mô hình nào vẫn còn đủ bền vững khi năng lực AI tiếp tục cải thiện.
(Đọc chi tiết tại đây)
