Theo đánh giá của các chuyên gia, quy định này thể hiện bước đi cởi mở nhưng thận trọng, góp phần giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn hiệu quả hơn, đồng thời tăng tính minh bạch và quản lý rủi ro tốt hơn cho nhà đầu tư, qua đó thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển bền vững.
Khơi thông dòng vốn
Bà Nguyễn Ngọc Anh – tổng giám đốc Công ty quản lý quỹ SSI (SSIAM) – cho biết quy định mới nhằm tăng cường sàng lọc vấn đề năng lực tài chính của doanh nghiệp phát hành, từ đó giảm thiểu rủi ro vỡ nợ của trái phiếu doanh nghiệp.
Theo bà Ngọc Anh, tỉ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu thông thường sẽ khoảng 3 lần, tùy từng ngành nghề và đặc thù doanh nghiệp. Do đó, việc cho phép tối đa 5 lần, bao gồm cả trái phiếu dự kiến phát hành, sẽ không siết chặt thị trường như một số lo ngại.
Theo bà Ngọc Anh, điểm tích cực của quy định là đã loại trừ các ngành có nhu cầu vốn lớn và đặc thù như bất động sản và các công ty đại chúng vốn đã và đang chịu sự giám sát minh bạch.
Ngoài ra, quy định mới cũng không áp dụng với tổ chức phát hành là doanh nghiệp nhà nước, tổ chức tín dụng, doanh nghiệp bảo hiểm, doanh nghiệp tái bảo hiểm, doanh nghiệp môi giới bảo hiểm, công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán thực hiện theo quy định của pháp luật có liên quan.
Dữ liệu của Công ty Xếp hạng tín nhiệm đầu tư Việt Nam (VIS Rating) về toàn bộ các công ty không đại chúng ở Việt Nam trong 3 năm gần đây cho thấy có khoảng 25% các công ty có tỉ lệ nợ phải trả vượt quá 5 lần hoặc là vốn chủ sở hữu âm.
Ông Nguyễn Đình Duy, CFA, giám đốc – chuyên gia phân tích cao cấp của VIS Rating – cho biết quy định mới về giới hạn tỉ lệ đòn bẩy tài chính áp dụng đối với các công ty không đại chúng phát hành trái phiếu riêng lẻ.
Tuy tỉ lệ đòn bẩy cao là một rủi ro tín dụng quan trọng đối với các tổ chức phát hành có xếp hạng tín nhiệm thấp, hãng đánh giá trong 182 doanh nghiệp đã chậm trả trái phiếu nguyên nhân chính dẫn đến chậm trả trái phiếu không phải là đòn bẩy cao, mà là dòng tiền yếu và quản lý thanh khoản yếu kém.
“Đáng lưu ý chưa đến 25% trong số chậm trả nêu trên có tỉ lệ đòn bẩy vượt quá 5 lần hoặc vốn chủ sở hữu âm, trong khi tỉ lệ trung bình của 3/4 còn lại chỉ là 2,8 lần, bằng xấp xỉ mức bình quân của các tổ chức phát hành khác không bị chậm trả trái phiếu”, chuyên gia của VIS Rating phân tích.
Điều này cho thấy đánh giá rủi ro tín dụng của một doanh nghiệp không chỉ dựa vào một chỉ số tài chính đơn lẻ như tỉ lệ đòn bẩy, mà còn phải chú trọng đến các yếu tố vận hành và quản lý tài chính như dòng tiền và thanh khoản.
“Chìa khóa” bảo vệ nhà đầu tư
Theo các chuyên gia, vấn đề hiện nay của thị trường là tập trung vào việc minh bạch thông tin. Cụ thể, với các trái phiếu do doanh nghiệp có tỉ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao, có thể yêu cầu bản cáo bạch cần ghi rõ đây là “trái phiếu rủi ro cao”, kèm theo xếp hạng tín nhiệm bắt buộc từ các tổ chức uy tín để nhà đầu tư có thể đánh giá đầy đủ.
Việc phân loại nhà đầu tư cũng quan trọng. Theo đó, quy định hiện đã yêu cầu trái phiếu riêng lẻ chỉ phát hành cho “nhà đầu tư chuyên nghiệp”, giúp bảo vệ nhà đầu tư cá nhân, vốn ít thông tin hơn, khỏi các sản phẩm tài chính phức tạp, nhiều rủi ro.
Tuy nhiên, theo CEO của SSIAM, cần tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nước ngoài, những người sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao để đổi lấy lợi suất hấp dẫn, tiếp cận các sản phẩm này một khi họ đã hiểu rõ bản chất rủi ro.
Chuyên gia Nguyễn Đình Duy cho rằng phần lớn nhà đầu tư xem xét nhiều thứ hơn là đơn thuần nhìn vào đòn bẩy tài chính khi mua trái phiếu doanh nghiệp. Nhà đầu tư phải đánh giá không chỉ rủi ro tín dụng ở cấp tổ chức phát hành mà còn cả các rủi ro cụ thể trong từng công cụ nợ. Những yếu tố này bao gồm thứ tự ưu tiên thanh toán, chất lượng tài sản bảo đảm và các cam kết pháp lý.
Cũng theo chuyên gia này, khác với xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp thường phản ánh tổng thể năng lực tín dụng, xếp hạng tín nhiệm trái phiếu phản ánh các điều khoản cụ thể của từng trái phiếu, cung cấp đánh giá chính xác hơn về rủi ro tín dụng. Đánh giá chi tiết như vậy giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định sáng suốt hơn, phù hợp với mức độ rủi ro của từng trái phiếu.
Ông Nguyễn Quang Thuân, chủ tịch FiinGroup, cho rằng dư nợ tín dụng trên GDP của Việt Nam vào khoảng 136% tính đến cuối năm 2024. Đây là mức rất cao so với các nước trong khu vực, đồng thời thể hiện sự lệ thuộc quá lớn, tạo ra những thách thức và rủi ro cho hệ thống tài chính.
Thực tế này đặt ra yêu cầu cần tiếp tục cải cách thị trường vốn. Theo ông Thuân, trước hết cần phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp để các doanh nghiệp quy mô lớn có thể đa dạng hóa nguồn vốn và có điều kiện kéo dài kỳ hạn nợ do các ngân hàng thương mại khó có điều kiện đáp ứng.
Ngân hàng là nhóm ngành có giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp cao nhất hiện nay – Ảnh: Q.Đ.
80% trái phiếu phát hành từ ngân hàng
Theo dữ liệu từ VIS Rating, tháng 6-2025 ghi nhận giá trị phát hành trái phiếu theo tháng cao nhất kể từ năm 2022, đạt 94.000 tỉ đồng, tăng 36% so với tháng trước, nhưng hơn 80% là trái phiếu phát hành riêng lẻ của các ngân hàng.
Tính đến thời điểm cuối tháng 6, các ngân hàng tư nhân lớn (ACB, MBBank và Techcombank) đã hoàn thành khoảng 50% kế hoạch phát hành trái phiếu năm 2025, phần còn lại sẽ tiếp tục được triển khai trong nửa cuối năm. Ở khối doanh nghiệp phi tài chính, ngành bất động sản nhà chiếm thị phần lớn, trong đó Vingroup và các công ty liên quan chiếm 81% lượng phát hành trong 6 tháng năm 2025.
Trong 12 tháng tới, VIS Rating ước tính có khoảng 222.000 tỉ đồng trái phiếu sẽ đáo hạn. Trong số này, 44% được phát hành bởi các tổ chức phát hành có hồ sơ tín nhiệm ở mức yếu hoặc thấp hơn. Đồng thời trong số sắp đáo hạn có 92 lô trái phiếu với tổng giá trị khoảng 50.000 tỉ đồng đã được gia hạn hai năm hoặc ngắn hơn theo nghị định 08 trong giai đoạn 2023-2025, chủ yếu nhằm giảm áp lực thanh toán ngắn hạn và tránh tình trạng chậm trả.
Thống kê cũng cho biết dư nợ trái phiếu toàn thị trường ở mức hơn 1,36 triệu tỉ đồng. Trong đó có 2.180 mã riêng lẻ, 103 mã công chúng từ 404 tổ chức phát hành.
Theo các chuyên gia, hoạt động phát hành trái phiếu ngoài hệ thống ngân hàng hiện vẫn phục hồi chậm. Nguyên nhân chính là do môi trường tín dụng với mặt bằng lãi suất thấp đang khiến doanh nghiệp ưu tiên vay vốn từ ngân hàng thay vì phát hành trái phiếu.
Không nên siết quá tay thị trường trái phiếu
Trước những ý kiến cho rằng cần tiếp tục siết chặt điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ sau hàng loạt biến cố trên thị trường giai đoạn 2022-2023, theo bà Nguyễn Ngọc Anh, trái phiếu là công cụ có đặc điểm riêng biệt, khi chỉ cần chậm thanh toán một ngày cũng bị xem là vi phạm nghĩa vụ, trong khi các khoản vay ngân hàng chỉ bị phân loại nợ xấu nhóm 3 nếu chậm trả từ 91 đến 180 ngày. Do đó, siết quá chặt thị trường này không phải là cách tối ưu.
“Vẫn cần có thêm nhiều cải cách để phát huy tiềm năng thực sự của kênh huy động vốn này. Thị trường trái phiếu sẽ không thể ‘lột xác’ chỉ sau một đêm. Nhưng nếu đi đúng hướng, nó sẽ trở thành mạch máu quan trọng cho nền kinh tế, giúp doanh nghiệp tiếp cận vốn hiệu quả hơn, đồng thời bảo vệ nhà đầu tư thông qua minh bạch thông tin và phân loại rủi ro rõ ràng”, bà Ngọc Anh khẳng định.
