Các trader sẽ là bên hưởng lợi lớn nhất khi thị trường cổ phiếu giao dịch 24/7 cuối cùng có thể chấm dứt tình trạng “thao túng” giá trong phiên ngoài giờ.
Mô hình thị trường vận hành 24/7 hứa hẹn mang lại nhiều tự do hơn cho nhà đầu tư, đồng thời tạo áp lực lên các bên trung gian vốn từ lâu nắm giữ quyền lực rất lớn trong giai đoạn ngoài giờ giao dịch.
Ngày 4 tháng 4 năm 2026, 14:00
Nếu tiếng chuông đóng cửa từ lâu đã là một mô hình kiếm tiền, thì giao dịch 24/7 chính là nỗ lực phá vỡ mô hình đó. Khi NYSE, Nasdaq, CME và Cboe chạy đua triển khai giao dịch xuyên suốt 24/7, câu hỏi đặt ra là ai sẽ hưởng lợi và ai có thể là bên chịu thiệt.
Câu trả lời khá đơn giản, theo Mati Greenspan, nhà sáng lập kiêm CEO của Quantum Economics, chia sẻ với CoinDesk: “Những bên thua thiệt lớn nhất trong mô hình giao dịch cổ phiếu 24/7 sẽ không phải là trader — họ sẽ được hưởng lợi rất lớn. Bên chịu thiệt sẽ là các trung gian vốn từ lâu kiếm tiền vào lúc trader không thể giao dịch.”
Greenspan, đồng thời là một nhà phân tích thị trường, cho rằng khi thị trường mở cửa trở lại sau một sự kiện lớn, theo cách ông mô tả, “một nhóm nhỏ công ty sẽ quyết định mức giá đầu tiên có thể giao dịch. Nhiều khi, họ cố tình sử dụng một mức giá đủ để quét stop-loss của khách hàng, khiến các vị thế bị đóng trong trạng thái thua lỗ và tạo lợi nhuận cho broker — bên về bản chất đang giao dịch đối ứng với chính khách hàng của mình.”
Khi được hỏi liệu các broker có phối hợp với nhau trong việc định giá trong thời gian thị trường đóng cửa hay không, Greenspan đưa ra nhận định rất thẳng: “Có, đó là thao túng một cách trực diện.”
“Họ về cơ bản có thể kiểm soát giá, thường là với hàng giờ để tính toán chiến lược,” ông nói. “Nhiều trường hợp là săn stop-loss. Khi có tin lớn xảy ra vào cuối tuần, phía nhà cái thường tự cho mình nhiều khoảng trống để định giá tại tiếng chuông mở cửa.”
Những bình luận này xuất hiện trong bối cảnh một số sàn giao dịch lớn của Mỹ đang hướng tới cung cấp dịch vụ giao dịch liên tục. NYSE cho biết họ đang xin SEC phê duyệt mô hình giao dịch 24/7. Nasdaq cũng công bố kế hoạch tương tự vào tháng 12. CME dự kiến triển khai hợp đồng tương lai crypto 24 giờ vào năm 2026, chờ phê duyệt, còn Cboe gần đây đã mở rộng giao dịch quyền chọn chỉ số Mỹ sang mô hình 24/5.
“Khả năng chối bỏ hợp lý”
Dù bình luận của Greenspan có thể bị xem là mang tính cáo buộc, không khó để hiểu vì sao các hành vi như vậy lại có thể nổi bật trong thị trường ngoài giờ. Khi giờ giao dịch thông thường kết thúc vào 4 giờ chiều theo giờ ET, thanh khoản mỏng khiến giá dễ bị tác động hơn.
“Sau tiếng chuông đóng cửa lúc 4 giờ chiều, bạn đơn giản là không còn cùng mức thanh khoản như trước,” Joe Dente, một floor broker tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York, cho biết. “Mọi người đã về nhà và thanh khoản không còn, nên bạn sẽ thấy spread giãn rộng hơn.”
Theo ông, spread rộng hơn và sổ lệnh mỏng hơn tạo ra một môi trường mà trong đó biến động giá có thể bị khuếch đại mạnh hơn so với phiên giao dịch thông thường.
Nghiên cứu học thuật cũng củng cố quan điểm rằng các phiên giao dịch kéo dài có cấu trúc khác biệt rõ rệt so với khung giờ cốt lõi của thị trường. Một nghiên cứu được trích dẫn rộng rãi của UC Berkeley và Đại học Rochester cho thấy quá trình khám phá giá trong phiên ngoài giờ “kém hiệu quả hơn đáng kể”, do khối lượng giao dịch thấp hơn và thanh khoản mỏng hơn, làm hạn chế tốc độ mà thông tin được phản ánh vào giá.
Khi được hỏi liệu thao túng đã diễn ra trong những giai đoạn đó hay chưa, Dente nói điều này là “có thể”, nhưng đồng thời cũng lưu ý rằng “bản thân sự kiện giao dịch 24 giờ sẽ khiến thị trường mở ra trước nguy cơ bị thao túng,” ám chỉ các điều kiện vốn đã hiện hữu trong thị trường ngoài giờ.
Trong khi đó, Greenspan cho rằng những hành vi thao túng bị cáo buộc này “không hẳn là diễn ra công khai minh bạch, vì vậy những bên [các broker có thể tham gia vào các hành động như vậy] thường cố duy trì một mức độ chối bỏ hợp lý.”
Đây cũng là điểm mà ranh giới giữa thao túng thực sự và bằng chứng cho thấy các hành vi đó có tồn tại bắt đầu trở nên mờ đi.
Một nghiên cứu SSRN được trích dẫn nhiều về thao túng giá mở cửa cho thấy broker có thể tác động đến giá trong phiên đấu giá trước giờ mở cửa bằng cách đặt rồi hủy các lệnh lớn, qua đó tạm thời kéo giá cổ phiếu lệch khỏi giá trị cơ bản trước khi thanh khoản rộng hơn quay trở lại.
Nghiên cứu này cho thấy kiểu thao túng đó có thể tạo ra mức giá mở cửa méo mó, sau đó được điều chỉnh lại khi toàn bộ thị trường bắt đầu giao dịch, khiến các nhà đầu tư mua ở vùng giá bị thổi phồng phải chịu thua lỗ. Do những biến dạng này xảy ra trước khi khối lượng giao dịch thông thường quay lại, các chuyển động giá tạo ra có thể trông không khác gì biến động thị trường thông thường.
Một broker khác, am hiểu về thực tiễn giao dịch qua đêm và yêu cầu giấu tên vì không được phép phát biểu công khai, cho biết thanh khoản mỏng trong phiên overnight đôi khi khiến các chiến lược phối hợp có thể tác động đến giá dễ hơn, đặc biệt ở các cổ phiếu có thanh khoản thấp hơn.
Và đây không chỉ là bằng chứng giai thoại.
Vào cuối năm 2025, SEC đã dàn xếp các cáo buộc liên quan đến một kế hoạch spoofing kéo dài nhiều năm, trong đó các lệnh giả được sử dụng để điều hướng giá ở những chứng khoán có thanh khoản thấp. Cơ quan quản lý cũng phạt Velox Clearing 1,3 triệu USD vì không phát hiện được các hành vi “layering” và “spoofing” trên những cổ phiếu biến động mạnh.
Trong khi đó, Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính Mỹ (FINRA), trong Báo cáo Giám sát Quản lý thường niên năm 2026, đã viện dẫn các công ty vì “không duy trì được hệ thống giám sát và kiểm soát được thiết kế ở mức hợp lý, bao gồm cả việc nhận diện và báo cáo các hành vi có khả năng mang tính thao túng được thực hiện trong giao dịch ngoài giờ.”
Chiến thắng cho nhà đầu tư nhỏ lẻ?
Dù khó có thể khẳng định mức độ phổ biến của những cáo buộc này đến đâu, có một điều gần như chắc chắn: nếu thị trường chuyển sang giao dịch 24/7, trader sẽ là bên hưởng lợi lớn nhất, đặc biệt là nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Trong các thị trường điện tử hiện nay, những trader phản ứng nhanh nhất trước tin tức thị trường luôn có lợi thế mang tính cấu trúc.
“Luôn có lợi thế dành cho bên sở hữu hệ thống máy tính nhanh nhất và đội ngũ lập trình tốt nhất,” Dente nói, đồng thời nhấn mạnh rằng các thuật toán có thể phản ứng với tin tức và lệnh giao dịch “chỉ trong một phần tỷ giây.” Ông cho biết, với nhà đầu tư cá nhân, việc theo kịp tốc độ đó là rất khó. “Một con người bình thường thì làm sao theo kịp được điều đó?”
Và việc phản ứng trước các sự kiện như vậy còn trở nên khó khăn hơn với các nhà đầu tư nhỏ khi thị trường đóng cửa, khiến nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc các trader quy mô nhỏ rơi vào thế bất lợi rất lớn.
Pranav Ramesh, Giám đốc nghiên cứu định lượng mảng quyền chọn tại Nasdaq và đồng sáng lập Leadpoet, cho biết thị trường thanh khoản mỏng có thể khuếch đại những rủi ro đó.
“Việc các broker phối hợp với nhau thường có thể thể hiện dưới dạng sự đồng thuận toàn ngành trong cách thức routing lệnh và thực thi lệnh, đặc biệt khi phần lớn dòng lệnh từ nhà đầu tư nhỏ lẻ cuối cùng lại được chuyển đến chỉ một số ít nhà tạo lập/wholesaler,” ông nói. “Ngoài khung giờ giao dịch thông thường, việc giám sát sẽ khó hơn vì thị trường mỏng hơn và nhà đầu tư có ít điểm tham chiếu rõ ràng hơn để đánh giá chất lượng khớp lệnh,” Ramesh nói với tư cách quan điểm cá nhân.
Các nguồn tin am hiểu về cơ chế routing lệnh và thực hành cung cấp thanh khoản của broker nói với CoinDesk rằng quyền lực trong việc thiết lập giá ở các phiên thanh khoản mỏng là có thật, đặc biệt khi tin tức lớn xuất hiện בזמן thị trường đang đóng cửa. Theo các nguồn tin này, việc phối hợp حول routing, spread và cách thức thực thi lệnh trong những khoảng gián đoạn kéo dài trong lịch sử vốn dễ xảy ra hơn chính vì nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể tham gia giao dịch.
Theo Greenspan, đây chính là vấn đề mà giao dịch 24/7 sẽ giải quyết cho trader, khi ông cho rằng thị trường 24/7 sẽ làm suy giảm lợi thế của các công ty fintech bằng cách xóa bỏ hoàn toàn khoảng trống cuối tuần.
Xung đột gần đây tại Trung Đông là một ví dụ điển hình cho thấy việc này có thể mở ra thêm nhiều cơ hội giao dịch như thế nào khi thị trường truyền thống vẫn đóng cửa. Sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid, hoạt động on-chain 24/7, đã ghi nhận mức độ quan tâm gia tăng từ các trader đặt cược vào các tài sản tài chính truyền thống, bao gồm dầu và vàng, trong dịp cuối tuần — thời điểm các sàn giao dịch truyền thống không hoạt động.
Nền tảng này đã trở nên phổ biến đến mức khối lượng giao dịch phái sinh hàng tuần trên Hyperliquid vượt mốc 50 tỷ USD, trong khi doanh thu trong vòng 24 giờ đạt 1,6 triệu USD, cao hơn cả doanh thu của toàn bộ mạng lưới Bitcoin trong cùng khoảng thời gian. Nền tảng này gần đây cũng đã bổ sung hợp đồng perpetual theo chỉ số S&P 500.
Không cần phải nói thêm, các sàn giao dịch lớn cũng nhiều khả năng sẽ hưởng lợi từ phí giao dịch nếu họ mở cửa theo mô hình 24/7.
Việc giao dịch liên tục có thực sự làm suy yếu ảnh hưởng của broker đối với quá trình thiết lập giá hay không vẫn còn phải chờ kiểm chứng. Nhưng điều rõ ràng là cả sàn giao dịch lẫn nhà đầu tư đều có thể hưởng lợi từ một thị trường không bao giờ đóng cửa.
“Trader có thể phản ứng theo thời gian thực mà không còn phải phụ thuộc vào các bên trung gian — tức các broker,” Greenspan nói.
Đọc thêm: Bitcoin’s weekend selloff may be over with CME’s 24/7 crypto trading move
Phần lớn các mô hình privacy trong crypto sẽ suy yếu khi lượng dữ liệu blockchain ngày càng phình to. Ngược lại, các mô hình dựa trên mã hóa như Zcash lại càng được củng cố. CoinDesk Research đã hệ thống hóa 5 hướng tiếp cận privacy và phân tích khoảng cách ngày càng nới rộng giữa các mô hình này.
Vì sao điều này quan trọng:
Khi mức độ ứng dụng blockchain tiếp tục mở rộng, lượng metadata khả dụng cho các mô hình machine learning cũng tăng theo tương ứng. Hệ quả là các phương pháp privacy dựa trên obfuscation đang suy giảm về mặt cấu trúc. Báo cáo này đưa ra một so sánh toàn diện giữa 5 kiến trúc privacy chủ đạo trong crypto, đồng thời xây dựng một khung đánh giá để xác định mô hình nào vẫn đủ độ bền vững khi năng lực AI tiếp tục được nâng lên.
(Đọc chi tiết tại đây)
Mối tương quan giữa Bitcoin và xu hướng nới lỏng tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã chuyển sang trạng thái âm mạnh kể từ năm 2024, cho thấy BTC hiện đang dẫn dắt thay vì đi sau các tín hiệu chính sách tiền tệ.
Điều cần biết:
- Bitcoin có thể không còn vận động đồng pha với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), khi các quỹ ETF bitcoin spot đã làm thay đổi động lực hình thành giá, chuyển thị trường sang trạng thái định vị đón đầu của dòng vốn tổ chức.
- Mối tương quan giữa Bitcoin và xu hướng nới lỏng tiền tệ toàn cầu đã đảo sang âm mạnh kể từ năm 2024, cho thấy BTC hiện đóng vai trò dẫn tín hiệu thay vì phản ứng trễ trước các thay đổi của chính sách tiền tệ.
- Các động lực nội tại của thị trường crypto như chính sách…
(Đọc chi tiết tại đây)
