Các đại lý chuyển nhượng Phố Wall vận động hành lang SEC, cảnh báo rằng token của bên thứ ba gây rủi ro cho tính toàn vẹn của thị trường

Các đại lý chuyển nhượng Phố Wall vận động hành lang SEC, cảnh báo rằng token của bên thứ ba gây rủi ro cho tính toàn vẹn của thị trường

Hiệp hội Chuyển nhượng Chứng khoán, một nhóm ngành dành cho các đại lý chuyển nhượng, cho biết token hóa do công ty ủy quyền sẽ nhận được ưu đãi theo các quy định trong tương lai.

Yêu cầu của nhóm tập trung vào một trong những câu hỏi lớn nhất mà token hóa phải đối mặt: cấu trúc pháp lý nào sẽ củng cố các cổ phiếu dựa trên blockchain khi các công ty Phố Wall và các công ty tiền điện tử chạy đua đưa cổ phiếu lên chuỗi.

Bức thư được gửi đến khi token hóa đã trở thành một trong những lĩnh vực tài sản kỹ thuật số phát triển nhanh nhất, thu hút sự chú ý của Phố Wall. Các nhà quản lý tài sản, các công ty tiền điện tử và các nhà môi giới đang cạnh tranh để đưa cổ phiếu, trái phiếu và tiền vào mạng blockchain, cho rằng công nghệ này có thể giúp chứng khoán dễ dàng chuyển nhượng, thanh toán suốt ngày đêm và nhúng vào thị trường tài chính kỹ thuật số.

Trên thực tế, một số người cho rằng tài sản được token hóa có thể trở thành một thị trường rộng lớn. Ngân hàng toàn cầu Citi dự kiến rằng chứng khoán được mã hóa có thể trở thành thị trường trị giá 5,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 trong trường hợp cơ bản của nó, với số cổ phiếu được mã hóa tăng lên 2,6 nghìn tỷ đô la.

Các mô hình token hóa cạnh tranh

Các đại lý chuyển nhượng chiếm một lớp quan trọng của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính. Họ duy trì hồ sơ cổ đông chính thức của công ty, xử lý việc chuyển quyền sở hữu và các hoạt động của công ty, đồng thời xác định ai sở hữu chứng khoán hợp pháp, đặt chúng vào trung tâm của cách thức hoạt động cuối cùng của cổ phiếu được mã hóa.

Khi quá trình token hóa phát triển, nhiều cấu trúc pháp lý đã xuất hiện.

Theo mô hình do nhà phát hành tài trợ, một công ty ủy quyền cho cổ phiếu được mã hóa và ghi chúng vào sổ đăng ký cổ đông chính thức của mình, mang lại cho các nhà đầu tư các quyền hợp pháp giống như cổ phiếu thông thường. Trong khi đó, các mô hình của bên thứ ba lại dựa vào các bên trung gian. Trong các cấu trúc lưu ký, một thực thể được quản lý nắm giữ cổ phiếu cơ bản và phát hành mã thông báo dựa trên blockchain đại diện cho quyền lợi sở hữu của nhà đầu tư, trong khi các mô hình tổng hợp chỉ cung cấp khả năng tiếp xúc kinh tế với giá cổ phiếu.

SEC đã công nhận những khác biệt đó một cách Tuyên bố nhân viên tháng 1 thảo luận về cách chứng khoán được mã hóa có thể phù hợp với luật chứng khoán hiện hành. Tuyên bố đã tách mã thông báo của bên thứ ba thành hai loại: quyền bảo mật mã thông báo được lưu ký và các sản phẩm tổng hợp, thừa nhận rằng mã thông báo của bên thứ ba có thể khác nhau về cấu trúc và các quyền dành cho nhà đầu tư. Mặc dù tuyên bố không mang tính chất hướng dẫn chính thức của Ủy ban, nhưng nó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách nhân viên cơ quan tiếp cận token hóa.

Ngày nay, hầu hết khoảng Thị trường chứng khoán token hóa trị giá 2 tỷ USD đi theo mô hình tổng hợp của bên thứ ba, do Ondo Finance và xStocks của Kraken dẫn đầu, và nhìn chung vẫn không có sẵn cho các nhà đầu tư bán lẻ Hoa Kỳ. Các công ty token hóa Hình (FIGR) và Chứng khoán hóa (SECZ), trong khi đó, đã phát hành cổ phiếu của riêng họ trên chuỗi, rơi vào mô hình do nhà phát hành tài trợ. Theo mô hình giám hộ là Dinari, công ty đầu tiên áp dụng nhận đăng ký đại lý môi giới ở Hoa Kỳ cho nền tảng vốn cổ phần được mã hóa. Đầu tháng này, Ondo Finance cũng làm ra một bước tiến tới mô hình giám sát thông qua đại lý chuyển nhượng được cấp phép và Broadridge xử lý việc bỏ phiếu ủy quyền, tiết lộ quy định và liên lạc với cổ đông.

STA kêu gọi cách tiếp cận được hỗ trợ bởi nhà phát hành

Trong bối cảnh đó, STA kêu gọi SEC đưa ra sự phân biệt rõ ràng về mặt quy định giữa chứng khoán được mã hóa do nhà phát hành tài trợ và mã thông báo chứng khoán của bên thứ ba.

Nhóm lập luận rằng chứng khoán được mã hóa phải là cổ phiếu thực tế được công ty phát hành ủy quyền và được ghi trong sổ đăng ký cổ đông chính thức, cảnh báo rằng mã thông báo của bên thứ ba có thể gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư, làm suy yếu quyền của cổ đông và khiến chủ sở hữu gặp rủi ro về nền tảng, quyền giám hộ và đối tác thay vì tạo cho họ mối quan hệ pháp lý trực tiếp với nhà phát hành.

Bức thư cho biết bất kỳ “miễn trừ đổi mới, chương trình thí điểm, vị trí không hành động hoặc khuôn khổ lâu dài” nào đối với chứng khoán được mã hóa chỉ nên áp dụng cho các mô hình do nhà phát hành tài trợ. Nó cũng kêu gọi SEC yêu cầu sự đồng ý của nhà phát hành trước khi các nền tảng tiếp thị sản phẩm dưới dạng cổ phiếu được mã hóa của các công ty đại chúng và yêu cầu tiết lộ rõ ​​ràng và các biện pháp bảo vệ tuân thủ đối với bất kỳ mô hình bên thứ ba nào mà nó cho phép.

Ann Bowering, Giám đốc điều hành dịch vụ phát hành tại Computershare North America cho biết: “Các khách hàng là công ty niêm yết của chúng tôi đã nêu lên mối lo ngại về các sản phẩm kiểu bao bọc, có thể giống như quyền sở hữu cổ phiếu của một công ty trong khi nằm ngoài hồ sơ, kênh quản trị và thông tin liên lạc của chính nhà phát hành”. Chia sẻ máy tính phục vụ là đại lý chuyển nhượng cho hơn một nửa số công ty trong chỉ số S&P 500.

Fiona Chalmers, Giám đốc điều hành toàn cầu về dịch vụ phát hành tại Computershare: “Điều quan trọng là sự đổi mới và tính toàn vẹn của thị trường phải đi cùng nhau, với sự phân biệt rõ ràng giữa chứng khoán được mã hóa do nhà phát hành tài trợ và các sản phẩm bao bọc”. “Mã thông báo đang di chuyển nhanh chóng trên các thị trường toàn cầu và các quyết định mà cơ quan quản lý đưa ra bây giờ sẽ định hình cách thức cổ phiếu được mã hóa có thể truy cập được đối với các nhà phát hành và cổ đông của họ.”

Equiniti, một đại lý chuyển nhượng lớn khác ở Hoa Kỳ và Vương quốc Anh, lặp lại quan điểm đó, cho rằng các cơ quan quản lý nên phân biệt rõ ràng giữa cổ phiếu được mã hóa do nhà phát hành ủy quyền và các sản phẩm của bên thứ ba. Bullish (BLSH), chủ sở hữu của CoinDesk, công bố để mua lại Equiniti vào đầu năm tới.

Dan Kramer, Giám đốc điều hành của đại lý chuyển nhượng Equiniti cho biết: “Mã thông báo không được nhà phát hành ủy quyền và được ghi lại thông qua đại lý chuyển nhượng của nó không phải là cổ phiếu được mã hóa. Nó là một công cụ tổng hợp khiến các nhà đầu tư bị lộ và nhà phát hành không có quyền truy đòi”. “SEC cần phải vạch ra ranh giới đó một cách rõ ràng trong khuôn khổ của mình trước khi sự phổ biến của token của bên thứ ba khiến vấn đề trở nên khó giải quyết hơn đáng kể.”

Bức thư tiếp tục kêu gọi hiện đại hóa Hệ thống đăng ký trực tiếp (DRS), lập luận rằng quy trình chuyển cổ phiếu ngày nay giữa các tài khoản do nhà môi giới nắm giữ của DTCC và hồ sơ đại lý chuyển nhượng quá chậm đối với các thị trường được mã hóa và tạo ra xung đột không cần thiết cho mã thông báo do nhà phát hành tài trợ. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) là công ty thanh toán và thanh toán bù trừ trung tâm thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, xử lý 4,7 triệu tỷ USD giao dịch chứng khoán vào năm ngoái, trong khi công ty con của nó, Depository Trust Company (DTC), cung cấp dịch vụ lưu ký và tài sản cho hơn 100 nghìn tỷ USD chứng khoán. Trong thư, STA kêu gọi cơ quan này hợp tác với DTCC và các đại lý chuyển nhượng để hợp lý hóa các giao dịch chuyển tiền đó khi chứng khoán kỹ thuật số tiến tới việc áp dụng rộng rãi hơn.

Sự giám sát ngày càng tăng của các cổ phiếu được token hóa

Vấn đề với token chứng khoán tổng hợp đã trở nên nổi bật khi các công ty môi giới và tiền điện tử ngày càng tung ra các sản phẩm chứng khoán dựa trên blockchain.

Năm ngoái, OpenAI công khai xa cách từ sản phẩm được mã hóa của Robinhood gắn với cổ phiếu của công ty, nói rằng họ chưa chấp thuận đợt chào bán cũng như các mã thông báo đại diện cho vốn chủ sở hữu thực tế trong OpenAI. Tập này nhấn mạnh cách chứng khoán được mã hóa có thể tạo ra sự nhầm lẫn khi nhà phát hành cơ bản không liên quan.

Cuộc tranh luận có thể sẽ trở nên quan trọng hơn khi các tổ chức tài chính và sàn giao dịch lớn đang có kế hoạch mở rộng việc cung cấp chứng khoán token hóa theo khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn. Coinbase tiết lộ kế hoạch giới thiệu cổ phiếu trực tuyến của chứng khoán Mỹ, đồng thời Robinhood vừa mở rộng việc cung cấp mã thông báo chứng khoán cho người dùng ở 120 quốc gia. Nasdaq là giả dụ như vậy Sự chấp thuận của SEC để thử nghiệm giao dịch chứng khoán được mã hóa và đã khai thác Kraken để phân phát cổ phiếu được mã hóa trên toàn cầu, trong khi Sở giao dịch chứng khoán New York có hợp tác với Securitize để phát triển cơ sở hạ tầng chứng khoán token hóa.

Trong khi đó, DTCC có kế hoạch bắt đầu thử nghiệm nền tảng chứng khoán mã hóa của mình vào tháng 7 trước khi triển khai rộng rãi hơn vào tháng 10. Dịch vụ này sẽ cho phép các công ty phát hành các phiên bản tài sản dựa trên blockchain đã được lưu giữ trong khi vẫn duy trì quyền sở hữu và các biện pháp bảo vệ pháp lý giống như chứng khoán thông thường.

‘Vấn đề thực sự’

Joris Delanoue, Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của Fairmint, đại lý chuyển nhượng đầu tiên được đăng ký với SEC hoạt động nguyên bản trên chuỗi, cho biết chuỗi khối có thể giúp hiện đại hóa các đại lý chuyển nhượng nhưng không thể thay thế chúng hoàn toàn.

Ông nói: “Bức thư STA đề cập đến điểm phân biệt vốn chủ sở hữu thực sự trên chuỗi với các đại diện vốn chủ sở hữu được token hóa”. “Blockchain không phải là nguồn gốc của sự thật; sổ đăng ký cổ đông được ủy quyền của nhà phát hành mới là nguồn gốc của sự thật.”

Ông nói, những gì sổ cái kỹ thuật số có thể làm là làm cho các hồ sơ có thể lập trình được, theo thời gian thực và có thể tương tác trên toàn cầu, nhưng chúng phải bảo toàn nền tảng pháp lý của thị trường vốn.

Carlos Domingo, Giám đốc điều hành của công ty token hóa Securitize, một thành viên của STA, lập luận rằng sự phổ biến của các token tổng hợp có thể khiến thị trường trở nên phân mảnh hơn và khó kiểm soát hơn.

Ông nói: “Đó là một vấn đề thực sự đối với các nhà đầu tư, tổ chức phát hành và tính toàn vẹn của thị trường, và đó là lý do tại sao các khung pháp lý phải phân biệt rõ ràng Token do Nhà phát hành tài trợ với rủi ro tổng hợp”. “Token tổng hợp không phải là con đường tắt để hiện đại hóa thị trường – chúng là nguồn gây thêm rủi ro và nhầm lẫn.

Louis Froelich, đối tác tại công ty luật Womble Bond Dickinson và người đã dành gần một thập kỷ làm việc tại quỹ phòng hộ Two Sigma Investments, cho biết các cơ quan quản lý nên nhận ra rằng mã thông báo chứng khoán của bên thứ ba là sản phẩm khác với cổ phiếu thông thường, nhưng không loại bỏ chúng hoàn toàn.

Ông nói với CoinDesk: “Ở một khía cạnh nào đó, mã thông báo chứng khoán của bên thứ ba không có gì mới: các thị trường được quản lý đối với quyền chọn, hợp đồng tương lai và giao dịch hoán đổi từ lâu đã đưa ra mức giá tiếp xúc với các cổ phiếu không có quyền sở hữu”. “Điều mới lạ là các đường dẫn blockchain cho phép phân phối hiệu quả và rộng hơn.”

Bởi vì chủ sở hữu có thể thiếu quyền biểu quyết, cổ tức và yêu cầu pháp lý trực tiếp đối với công ty phát hành, Froelich cho biết những token như vậy cuối cùng có thể được giao dịch với giá chiết khấu so với cổ phiếu cơ bản. Đồng thời, ông cho biết các mô hình mã thông báo lưu ký nhằm bảo toàn quyền biểu quyết và hoạt động của công ty có thể trông gần giống với chứng khoán truyền thống hơn là các sản phẩm tổng hợp.

“Tôi khuyến khích Ủy ban không loại bỏ mã thông báo chứng khoán của bên thứ ba, mà phải coi chúng như bản chất của chúng – một loại công cụ tài chính khác, có sự tách biệt rõ ràng với cổ phiếu thực.”

Không phải tất cả mọi người đều đồng ý

Tuy nhiên, một số người tham gia thị trường cho rằng đề xuất của STA có nguy cơ nhóm các mô hình token hóa khác nhau về cơ bản lại với nhau.

“Điều quan trọng là liệu các token đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu thực sự hay chỉ là sự tiếp xúc về mặt kinh tế”, Giám đốc điều hành Dinari Gabe Otte nói với CoinDesk.

Ông cho biết nhiều lo ngại của STA là có căn cứ nhưng chủ yếu áp dụng cho các sản phẩm được mã hóa tổng hợp. Ông chỉ vào Tuyên bố tháng 1 của SECphân biệt chứng khoán được mã hóa lưu ký với các cấu trúc tổng hợp, lập luận rằng các mô hình lưu ký được quy định nên được đánh giá riêng biệt.

Otte nói: “Cả hai mô hình do nhà phát hành tài trợ và mô hình giám sát đều cung cấp quyền sở hữu cổ phiếu thực sự và những mô hình này cần được phân biệt với các mô hình tổng hợp vì lợi ích của nhà đầu tư cuối cùng”.

Alan Konevsky, Giám đốc điều hành của nền tảng chứng khoán kỹ thuật số tZERO, đồng ý rằng token hóa do nhà phát hành tài trợ mang lại những lợi thế quan trọng bằng cách duy trì mối quan hệ trực tiếp giữa các công ty và nhà đầu tư. Nhưng ông cho rằng thị trường có thể sẽ ủng hộ nhiều cách tiếp cận phù hợp.

Konevsky cho biết: “Sự đổi mới đang tăng tốc và chúng tôi hy vọng nhiều mô hình tuân thủ, không gây hiểu lầm, có ý nghĩa về mặt kinh tế và công nghệ sẽ xuất hiện khi thị trường trưởng thành”.

Eli Cohen, giám đốc pháp lý của nền tảng token hóa Centrifuge tập trung vào việc huy động tiền trên chuỗi, cho biết bức thư phản ánh mối lo ngại của các đại lý chuyển nhượng rằng token hóa do nhà phát hành tài trợ có thể mất chỗ đứng nếu các mô hình của bên thứ ba được áp dụng rộng rãi hơn.

Cohen nói với CoinDesk: “Ở đây, STA đang bảo vệ thị trường của mình. “Các đại lý chuyển nhượng được các tổ chức phát hành trả tiền, vì vậy nếu chứng khoán không phải của tổ chức phát hành được áp dụng rộng rãi, các nhượng quyền đại lý chuyển nhượng hiện tại sẽ bị thu hẹp lại.”

Cohen cho biết phần quan trọng hơn của bức thư là lời kêu gọi SEC hiện đại hóa Hệ thống đăng ký trực tiếp. Ông nói: “STA lưu ý đúng rằng hệ thống hiện tại hoàn toàn dựa vào DTC và quá chậm để cạnh tranh với hệ thống tổng hợp”. “Nếu DTC không thể sớm thích ứng và phát triển hệ thống nhanh hơn thì rất ít khả năng hệ thống đại lý chuyển nhượng hiện tại có thể duy trì được vị trí và vai trò hiện tại trên thị trường.”

SEC vẫn chưa đề xuất các quy tắc chính thức cụ thể cho chứng khoán được mã hóa. Cơ quan này dự kiến ​​​​sẽ đưa ra miễn trừ đổi mới nhằm mục đích thúc đẩy chứng khoán được mã hóa, nhưng mốc thời gian và phạm vi của việc đó vẫn chưa được chỉ định.

Nhưng khi các công ty môi giới, công ty tiền điện tử và các tổ chức ở Phố Wall mở rộng các dịch vụ cung cấp cổ phần dựa trên blockchain, cách tiếp cận của cơ quan này đối với các mô hình do nhà phát hành và bên thứ ba tài trợ có thể xác định cách thức phát triển cổ phiếu được mã hóa ở Hoa Kỳ và cuối cùng các nhà đầu tư sẽ nhận được những quyền gì.