Nỗi ám ảnh gấp 100 lần: Các nguyên tắc cơ bản ngày càng quan trọng khi tiền điện tử trưởng thành

“Đầu tư thay đổi nhanh chóng; bản chất con người và khát vọng của con người không đổi.”

Đó là cách Meir Statman, nhà tiên phong về tài chính hành vi và giáo sư tài chính tại Đại học Santa Clara, giải thích một trong những câu đố lâu đời nhất của đầu tư. Và đó có thể là lý do tại sao mọi chu kỳ tiền điện tử cho đến nay đều xoay quanh việc theo đuổi câu chuyện hấp dẫn tiếp theo hơn là các nguyên tắc cơ bản, cho dù đó là DeFi, đồng meme hay máy tính phi tập trung.

Trong một ngành đã mất nhiều năm phát triển thành một hệ sinh thái gồm các nhà đầu tư tổ chức, các giao thức tạo doanh thu và các trường hợp sử dụng trong thế giới thực, sự chú ý của nhà đầu tư vẫn hướng về thứ sáng bóng tiếp theo có thể mang lại hứa hẹn về lợi nhuận vượt trội.

Samar Sen, người đứng đầu thị trường quốc tế tại Talos, nói với Magazine: “Tiền điện tử vẫn là một loại tài sản non trẻ và việc khám phá giá ở các thị trường non trẻ có xu hướng thu hút sự chú ý trước khi được thúc đẩy bởi phân tích”.

“Một câu chuyện mới cung cấp cho các nhà đầu tư một câu chuyện đơn giản để bảo lãnh nhanh chóng, đồng thời đánh giá các nguyên tắc cơ bản của một giao thức đã thiết lập cần có công việc thực sự, từ hiểu cách sử dụng và doanh thu đến thiết kế mã thông báo và vị thế cạnh tranh.”

Hành vi này không chỉ xảy ra với tài sản kỹ thuật số; nó đặc biệt rõ rệt trong một ngành coi trọng các meme về mô hình kinh doanh bền vững.

Thẻ Pokémon, tài sản kỹ thuật số và cổ phiếu công nghệ

Một nghiên cứu MarketWise gần đây so sánh khoản đầu tư giả định 10.000 đô la vào tiền điện tử, cổ phiếu, quỹ giao dịch trao đổi và đồ sưu tầm trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2021 đến tháng 4 năm 2026.

Nghiên cứu cho thấy một hộp thẻ Pokémon được niêm phong có hiệu suất cao hơn Bitcoin, trong khi một đôi giày thể thao phiên bản giới hạn gần như ngang bằng với lợi nhuận của Dogecoin.

Đồng thời, một số quỹ trí tuệ nhân tạo phổ biến nhất ở Phố Wall đã tụt lại phía sau thị trường chứng khoán rộng lớn hơn mặc dù AI đang thống trị các tiêu đề đầu tư.

Khoản đầu tư 10 nghìn đô la có kết quả rất khác nhau. Nguồn: MarketWise

Thẻ Pokémon, tài sản kỹ thuật số và cổ phiếu công nghệ có điểm gì chung? Theo Statman, họ bị thúc đẩy bởi cùng một điều: các nhà đầu tư không chỉ đơn giản là tìm kiếm tài sản tốt nhất; họ đang mua một tấm vé số để đạt được một kết quả có thể thay đổi cuộc đời.

Các nhà đầu tư đang theo đuổi sự chuyển đổi, không phải tiền điện tử

Tài chính truyền thống có xu hướng cho rằng các nhà đầu tư muốn tối đa hóa lợi nhuận đồng thời giảm thiểu rủi ro, nhưng Statman lập luận rằng mọi người thường đầu tư vì một lý do rất khác.

Trong một bài báo chưa được xuất bản được chia sẻ với Magazine, Statman lập luận rằng nhiều nhà đầu tư về mặt tinh thần chia tài sản của họ thành hai tầng.

Đầu tiên là tầng lớp “không nghèo”, được thiết kế để duy trì mức sống của họ và tránh rơi vào tình trạng nghèo đói. Lớp thứ hai là lớp “trở nên giàu có”, dành cho các mục tiêu mang tính thay đổi, chẳng hạn như mua nhà, trở nên độc lập về tài chính hoặc thay đổi hoàn cảnh về cơ bản.

Trong khuôn khổ đó, đầu tư tập trung không hẳn là phi lý; chúng tồn tại bởi vì việc đầu tư đa dạng, mặc dù hợp lý về mặt thống kê, nhưng có thể không bao giờ mang lại cho những người có số vốn hạn chế một cơ hội thực tế để đạt được những mục tiêu đó.

James Royal, một nhà văn cao cấp tại MarketWise, nói với Tạp chí:

“Loại tài sản có thể thay đổi, nhưng hành vi hầu như không thay đổi… Các nhà đầu tư không thực sự trung thành với tiền điện tử, cổ phiếu hoặc đồ sưu tầm. Lòng trung thành của họ là với bất cứ điều gì hứa hẹn lợi nhuận sinh lợi tiếp theo.”

Statman nói rằng, trong khi một số nhà đầu tư ngày nay đặt hy vọng vào cổ phiếu meme thì “một thế kỷ trước đó là cổ phiếu đường sắt”. […] các nhà đầu tư ngày nay chỉ đơn giản là bày tỏ nguyện vọng tương tự thông qua một loại tài sản mới.”

Tuy nhiên, các nhà đầu tư không trở nên chấp nhận rủi ro hơn mà chỉ sẵn sàng chấp nhận sự biến động hơn để có cơ hội làm giàu thay đổi cuộc sống.

Royal cho biết: “Các nhà đầu tư không nhất thiết phải tìm kiếm rủi ro, nhưng họ đã gặp phải trường hợp FOMO trong lần thu lợi thay đổi cuộc sống tiếp theo và điều đó có thể khiến họ rơi vào con đường rủi ro giảm giá bị đánh giá thấp”.

Nếu các nhà đầu tư đang tìm kiếm sự chuyển đổi thay vì lợi nhuận đơn giản, điều đó giúp giải thích tại sao các câu chuyện thường lấn át các nguyên tắc cơ bản, đặc biệt là trong tiền điện tử.

Lĩnh vực tài chính phi tập trung là một trường hợp điển hình. Mặc dù một số giao thức lớn nhất như Aave hoặc Uniswap tạo ra doanh thu đáng kể, thu hút hàng tỷ đô la tiền gửi và xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ, nhưng token của họ vẫn gặp khó khăn để thu hút sự phấn khích giống như những câu chuyện mới hơn được xây dựng xung quanh cơn sốt mới nhất.

Mã thông báo của Aave là giao dịch ở mức khoảng 98 đô la tại thời điểm viết bài, khoảng 85% so với mức đỉnh năm 2021, nhưng nó TVL hơn 14 tỷ USD và đã đạt hơn 37 tỷ USD vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường giá lên vào tháng 10 năm 2025.

TVL của Aave là hơn 14 tỷ USD trong khi giá token của nó bằng 85% so với mức đỉnh năm 2021. Nguồn: DeFiLlama.

Thomas Probst, nhà phân tích nghiên cứu tại nhà cung cấp dữ liệu thị trường Kaiko, nói rằng mặc dù tài sản có thể hoạt động tốt hơn trong ngắn hạn nhưng các nguyên tắc cơ bản sẽ luôn quan trọng hơn trong dài hạn.

“Các nguyên tắc cơ bản của thị trường tiếp tục đóng một vai trò quan trọng, đặc biệt là khả năng phục hồi, thanh khoản và biến động… [an asset’s] khả năng tự khẳng định mình theo thời gian cũng phụ thuộc vào sự vững chắc của cấu trúc thị trường,” ông nói.

Tuy nhiên, mặc dù một giao thức hoàn thiện tạo ra dòng tiền bền vững có thể là một khoản đầu tư dài hạn hấp dẫn, nhưng nó lại không mấy hấp dẫn đối với các nhà đầu tư đang phân bổ tiền vào nhóm “giàu có” của họ. Một mã thông báo có thể tăng gấp đôi trong vài năm sẽ luôn gặp khó khăn để cạnh tranh với khả năng đạt được mục tiêu gấp 100 lần, dù rất xa vời.

Royal cho biết: “Các nhà đầu tư thích nhầm lẫn giữa đột phá công nghệ lớn với cơ hội đầu tư lớn”. Điều này có thể giải thích tại sao nhiều quỹ ETF tập trung vào AI lại hoạt động kém hiệu quả, mặc dù AI được cho là đang trở thành câu chuyện đầu tư mang tính quyết định của thời đại chúng ta.

“Kỹ năng thực sự không phải là xác định các khoản đầu tư thú vị mà là nhận biết khi nào sự lạc quan đã được định giá”.

Kỹ năng tương tự đó cũng có ích khi xác định thời điểm thị trường. Báo cáo của MarketWise cho thấy các nhà đầu tư đã mua Bitcoin vào tháng 1 năm 2021 đã biến khoản đầu tư giả định 10.000 đô la thành hơn 24.000 đô la vào tháng 4 năm 2026, với mức tăng +141%.

Tuy nhiên, những người đã mua trong thời kỳ đỉnh cao của chu kỳ vào tháng 10 năm 2025 đã thấy khoản đầu tư tương tự giảm xuống chỉ còn hơn 6.000 đô la với lợi nhuận -38% vào tháng 4 (và nó sẽ có giá trị khoảng 5.000 đô la ngày nay).

Bất kỳ ai FOMO tham gia AAAVE vào cùng thời điểm đó sẽ bị lỗ +85% trong ngày hôm nay.

Các tổ chức chơi một trò chơi khác

Sen nói: Các nhà đầu tư tổ chức tiếp cận đầu tư từ một góc độ hoàn toàn khác:

“Các nhiệm vụ của tổ chức đơn giản là không cho phép theo đuổi những khoản lợi nhuận đầu cơ quá lớn. Các tổ chức đang bảo lãnh phát hành hiệu suất, tính thanh khoản, thỏa thuận lưu ký và khả năng phục hồi hoạt động được điều chỉnh theo rủi ro từ rất lâu trước khi họ xem xét tiềm năng tăng giá.”

Hiệu suất giá của AAVE kể từ năm 2021. Nguồn: Coingecko

Và mặc dù điều đó không có nghĩa là các tổ chức miễn nhiễm với các câu chuyện mới nổi, nhưng họ thường xem xét liệu cơ sở hạ tầng cơ bản có thể hỗ trợ phân bổ vốn có ý nghĩa hay không thay vì liệu mã thông báo có thể tăng gấp 100 lần hay không.

Sen nói: “Đó thường là sự kết hợp và thứ tự rất quan trọng. “Hầu hết các chủ đề này, DeFi, AI, memecoin, đều bắt đầu bằng một sự thay đổi thực sự: mở khóa kỹ thuật thực sự hoặc một trường hợp sử dụng mới mà trước đây không thể thực hiện được.”

Tuy nhiên, khi câu chuyện bắt đầu thu hút dòng tiền đầu cơ, giá thường biến động nhanh hơn các yếu tố cơ bản, ông nói.

“Các nhà đầu tư đến muộn hơn trong một chu kỳ thường phản ứng với câu chuyện cũng như các nguyên tắc cơ bản bắt đầu chu kỳ đó. […] Vốn thể chế, có xu hướng chuyển động theo quy trình và kỷ luật hơn là chạy theo xu hướng, thường đi sau câu chuyện ban đầu và đi trước một bước so với sự điều chỉnh.”

Bitcoin tiếp theo không thực sự là vấn đề

Statman lập luận rằng việc tìm kiếm khoản đầu tư thay đổi cuộc sống tiếp theo khó có thể biến mất và Statman lập luận rằng mong muốn cải thiện hoàn cảnh của con người cũng vậy.

Mã thông báo 100x tiếp theo chắc chắn tồn tại và các nhà đầu tư sẽ tiếp tục tìm kiếm nó – ngay cả khi tỷ lệ cược và các nguyên tắc cơ bản cho thấy họ đang tìm nhầm chỗ.

Tạp chí: Lý do thực sự khiến các dự án DeFi sống sót sau vụ sụp đổ năm 2022 hiện đang ngừng hoạt động